穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的根本目的是護(hù)航企業(yè)家精神在市場(chǎng)的自發(fā)演進(jìn)，護(hù)衛(wèi)市場(chǎng)主體的合法權(quán)利。
金融支持實(shí)體已是精銳盡出。
11月21日，央行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)，研究部署金融支持穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政策措施落實(shí)工作，正式張弓射出拓展融資渠道的“第一支箭”。
同時(shí)，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上表示，支持涉房企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)重組及配套融資等，融資服務(wù)“第三支箭”也已“在弦”。結(jié)合11月8日發(fā)出的債券融資等的“第二支箭”，至此金融支持實(shí)體已拉滿了弦。
這顯示金融系統(tǒng)已做好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤的充分準(zhǔn)備。而這并非空穴來(lái)風(fēng)，發(fā)酵一周有余的債市風(fēng)暴，預(yù)示當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的三重壓力存在閉環(huán)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)下的債市風(fēng)波，與2013年由丙類賬戶引發(fā)的債市風(fēng)暴、2016年的債市違約潮等有何不同？目前主流觀點(diǎn)將這次的債市調(diào)整風(fēng)波，理解為銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化管理帶來(lái)的贖回連鎖反應(yīng)等。
這應(yīng)該是最為直觀的成因分析。其實(shí)，這次債市風(fēng)波可看作是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值重估在權(quán)益市場(chǎng)的應(yīng)驗(yàn)。就市場(chǎng)資金價(jià)格指標(biāo)看，MLF操作利率為2.75%，11月21日央行對(duì)11月1年期和5年期LPR利率維持不變，而最新10年期國(guó)債利率為2.8375%，已站穩(wěn)MLF操作利率上方，同時(shí)許多銀行3年期大額存單在3.1%左右，而短期利率持續(xù)走弱，貨幣基金出現(xiàn)了回撤現(xiàn)象。這情況警示：當(dāng)前國(guó)內(nèi)貨幣已屬寬松，大量貨幣流動(dòng)性淤積于貨幣市場(chǎng)，面臨空轉(zhuǎn)誘惑。
從資金流向上看，銀行理財(cái)產(chǎn)品撤出的資金，正以存款回歸銀行表內(nèi)，在市場(chǎng)信貸需求疲弱甚至出現(xiàn)提前還貸等現(xiàn)象下，銀行面臨資產(chǎn)端與負(fù)債端的雙重?cái)D壓：LPR、MLF等維持低位壓低資產(chǎn)端利率，大額存單則正在推高銀行負(fù)債成本，壓縮銀行凈息差，放大銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口。
當(dāng)前資金價(jià)格和流向的變化，深層原因在于市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值范式的改變，即隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)升水，投資者更加務(wù)實(shí)，風(fēng)險(xiǎn)敏感性更足，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值逐漸向現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）模型回歸，這反映在債市就是在其價(jià)格和收益率隨之相應(yīng)變化。
可見(jiàn)，當(dāng)前債市風(fēng)波是一種定價(jià)錨的變更。理財(cái)產(chǎn)品凈值化管理、剛兌破局，及資金端市場(chǎng)日益層次化等，都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值范式應(yīng)迎性變化的一種表達(dá)。
而從理念和技術(shù)上，要提高金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的績(jī)效，必須堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化原則，并明確更好發(fā)揮監(jiān)管部門作用，重在“知止”，而非“求進(jìn)”。具體而言：
首先，金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，需知止于流動(dòng)性紓困。穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤的根本目的是護(hù)航企業(yè)家精神在市場(chǎng)的自發(fā)演進(jìn)，護(hù)衛(wèi)市場(chǎng)主體的合法權(quán)利，而非保護(hù)某些市場(chǎng)主體權(quán)益。因此幫扶遭遇流動(dòng)性困頓的企業(yè)，旨在恢復(fù)其造血能力。
其次，金融支持實(shí)體必須筑好護(hù)城河，做好風(fēng)險(xiǎn)管控的積極準(zhǔn)備。對(duì)面臨資產(chǎn)負(fù)債表衰退的部門，金融支持是基于風(fēng)險(xiǎn)緩釋策略，而非通過(guò)輸血，以時(shí)間換空間。因此，沒(méi)有筑好防護(hù)墻，政策就要警惕盲目“求進(jìn)”，因?yàn)檎呱嫒氲某潭仍缴?，風(fēng)險(xiǎn)蔓延得越快。
再次，要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化的原則。金融三箭齊發(fā)，必須基于金融機(jī)構(gòu)自愿，及其風(fēng)險(xiǎn)承載能力和風(fēng)險(xiǎn)管控能力等，政策要“知止”于實(shí)務(wù)，盡可能降低政策扭曲激勵(lì)扭曲金融市場(chǎng)配置，以避免道德風(fēng)險(xiǎn)。
最后，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤需激活市場(chǎng)主體信用創(chuàng)造，這需要對(duì)內(nèi)對(duì)外的改革開(kāi)放，拓展市場(chǎng)主體在市場(chǎng)的行動(dòng)自由邊界。經(jīng)濟(jì)發(fā)展不是出口、投資、消費(fèi)等三駕馬車的物理組合，而是企業(yè)家精神在市場(chǎng)中的自發(fā)演進(jìn)和擴(kuò)展。
筑好護(hù)城河，才能打好攻堅(jiān)戰(zhàn)。金融支持實(shí)體的精銳盡出，是以筑好護(hù)城河為基礎(chǔ)的，要始終明確，金融的主業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)配置和管理，而非風(fēng)險(xiǎn)傳染。