文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 任澤平、華炎雪、梁穎
事件
12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增7.3%，前值增7.0%；
1-12月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增2.9%， 1-11月同比增2.6%；
1-12月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增7%，1-11月同比增6.8%；
12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增4.6%，前值增5.0%；
12月出口（以美元計(jì)）同比18.1%，前值21.1%，進(jìn)口（以美元計(jì)）同比6.5%，前值4.5%；
12月社會(huì)融資規(guī)模同比增長13.3%，前值13.6%，12月M2同比增10.1%，前值為10.7%；
12月CPI同比0.2%，前值-0.5%；12月PPI同比-0.4%，前值-1.5%。
解讀
一、核心觀點(diǎn)：通脹預(yù)期抬頭，站在流動(dòng)性的拐點(diǎn)上
1、2020年交卷了，全年實(shí)際GDP增速2.3%，中國預(yù)計(jì)成為全球唯一一個(gè)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體；四季度GDP實(shí)際增速6.5%，前三個(gè)季度分別為-6.8%、3.2%、4.9%。成績來之不易，每個(gè)人都了不起。
我們維持“2020年5月政策頂，2021年一季度前后經(jīng)濟(jì)頂，隨后回歸潛在增長率”的判斷。
2021年經(jīng)濟(jì)環(huán)比韌性較強(qiáng)，但面臨全球疫情嚴(yán)重、小微企業(yè)困難、就業(yè)壓力大等挑戰(zhàn)。隨著逆周期調(diào)節(jié)政策力度減弱，基建和房地產(chǎn)投資將面臨放緩壓力；但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力加快修復(fù)，消費(fèi)、制造業(yè)投資有望對沖。PPI降幅收斂、企業(yè)營業(yè)收入持續(xù)回升、利潤增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，庫存周期將從被動(dòng)去庫存轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫存階段。
實(shí)體通脹溫和，經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣環(huán)境不足以支撐通脹大幅上漲。豬周期向下拖累CPI，供需缺口、全球復(fù)蘇共振、全球低利率等提振PPI和CPI非食品價(jià)格。值得注意的是，過去幾十年，全球性貨幣超發(fā)、低利率，主要導(dǎo)致資產(chǎn)通脹，而不是實(shí)體通脹。進(jìn)而導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富差距、收入分配差距拉大，進(jìn)而導(dǎo)致民粹主義、逆全球化等思潮泛濫。
2、供給側(cè)，工業(yè)生產(chǎn)加快，服務(wù)業(yè)逐步復(fù)蘇。國內(nèi)疫情防控得力，復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市加快，經(jīng)濟(jì)自3月以來持續(xù)恢復(fù)。12月工業(yè)生產(chǎn)同比增長7.3%，三季度工業(yè)產(chǎn)能利用率為78%，在近幾年同期中均屬高位。12月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長7.7%，較上月略下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，主要與散點(diǎn)疫情有關(guān)，已恢復(fù)至近兩年來高位水平。12月制造業(yè)PMI為51.9%，服務(wù)業(yè)PMI為54.8%，連續(xù)十個(gè)月高于榮枯線。
3、需求側(cè)，三駕馬車中，出口維持高增，房地產(chǎn)和基建略有回落，制造業(yè)投資修復(fù)明顯，消費(fèi)仍低迷。12月出口金額（以美元計(jì)）同比增長18.1%，連續(xù)5個(gè)月保持9%以上的高增速；基建投資當(dāng)月同比4.3%，較上月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月同比9.3%，較上月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資當(dāng)月同比10.2%，連續(xù)兩個(gè)月維持在10%增速以上；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長4.6%，較上月下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)。
4、外部環(huán)境改善，1月20日下一任美國總統(tǒng)拜登將宣誓就職，強(qiáng)調(diào)抗疫、刺激經(jīng)濟(jì)、改善貧富差距、提高社會(huì)福利，以及重返全球，有助于恢復(fù)美國經(jīng)濟(jì)，形成全球復(fù)蘇共振。
5、貨幣政策正?；?，信用政策結(jié)構(gòu)性收緊，2019年底-2020年5月，貨幣金融環(huán)境寬松，通過降準(zhǔn)降息、公開市場操作等投放基礎(chǔ)貨幣。5月以來貨幣政策回歸正常化。11月以來社融、M2增速回落，信用擴(kuò)張進(jìn)一步放緩。
2020年底以來，由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，通脹預(yù)期抬頭，局部熱點(diǎn)城市房價(jià)上漲，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，央行和金融監(jiān)管部門從房地產(chǎn)融資、地方債、影子銀行等三大方向開始結(jié)構(gòu)性收緊金融信用政策，以防范金融風(fēng)險(xiǎn)：1）加強(qiáng)房地產(chǎn)宏觀審慎管理，落實(shí)三條紅線、房地產(chǎn)貸款集中度管理制度。2）規(guī)范地方政府債務(wù)管理，防范化解地方政府融資平臺(tái)隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。3）治理金融亂象，2021年資管新規(guī)過渡期正式結(jié)束，推動(dòng)影子銀行健康規(guī)范發(fā)展。
6、我們可能正站在流動(dòng)性的周期性拐點(diǎn)上。經(jīng)濟(jì)周期是有自身運(yùn)行規(guī)律的。2021年1季度前后，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的頂部區(qū)間正在到來，通脹預(yù)期抬頭，貨幣政策回歸正?；庞谜呓Y(jié)構(gòu)性收緊，我們正在迎來廣義流動(dòng)性的周期性拐點(diǎn)。#p#分頁標(biāo)題#e#
2020年底以來，由于供需缺口、全球復(fù)蘇共振、全球低利率等，原油、銅、鐵礦石等價(jià)格上漲，通脹預(yù)期開始抬頭。2021年1季度之后經(jīng)濟(jì)正在告別經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹偏低、貨幣寬松的舒適區(qū)間，迎來經(jīng)濟(jì)邊際放緩（可能韌性較強(qiáng)）、通脹預(yù)期抬頭（可能幅度不高）、貨幣政策正?；?、信用政策結(jié)構(gòu)性收緊的周期階段，屬于經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇到過熱和滯漲的過渡期，廣義流動(dòng)性拐點(diǎn)正在到來。
7、如果要給這輪牛市起一個(gè)名字，我覺得是“改革牛”，準(zhǔn)確的說是由于注冊制改革、鼓勵(lì)創(chuàng)新、加大對外開放、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等落地攻堅(jiān)帶來的改革紅利牛市，而2014-2015年的“改革?！笔歉母镱A(yù)期帶來的。
我們維持“中國經(jīng)濟(jì)正站在新周期的起點(diǎn)上，未來最好的投資機(jī)會(huì)就在中國”的長期判斷。在中國經(jīng)濟(jì)最低谷、市場流行“洗洗睡”“離場論”的悲觀言論之際，我們旗幟鮮明地發(fā)出最強(qiáng)音，提出“最好的投資機(jī)會(huì)就在中國，新一輪改革開放將開啟新周期”“很多股票都很便宜”，2019年初提出“否極泰來”?，F(xiàn)在，終于越來越多的人轉(zhuǎn)向?qū)χ袊?jīng)濟(jì)改革轉(zhuǎn)型前景的長期樂觀，尤其是前幾年觀點(diǎn)悲觀的學(xué)者和投資人開始轉(zhuǎn)向。
8、建議貨幣政策宜保持穩(wěn)健中性。精準(zhǔn)把握好力度和節(jié)奏，不要人為制造經(jīng)濟(jì)的大起大落。結(jié)構(gòu)層面，流動(dòng)性精準(zhǔn)投向基建和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其受疫情影響嚴(yán)重的行業(yè)、中小微、民企、制造業(yè)、高新技術(shù)等領(lǐng)域。
財(cái)政政策的結(jié)構(gòu)性效果比貨幣政策好，應(yīng)繼續(xù)發(fā)力基建尤其是新基建，打造中國經(jīng)濟(jì)新引擎。
9、應(yīng)對百年未有之大變局，以七大改革為突破口，開啟新周期、新格局：
1）大力推進(jìn)“新基建”，打造中國經(jīng)濟(jì)新引擎，包括5G基建、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、新能源汽車、充電樁等科技領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，教育、醫(yī)療等民生領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施，以及營商環(huán)境、服務(wù)業(yè)開放、多層次資本市場等制度領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施。
2）加快推進(jìn)以城市群都市圈為主導(dǎo)的新型城市化，人地掛鉤，要素流動(dòng)。
3）盡快全面放開生育，中國少子化老齡化問題已日趨嚴(yán)峻，實(shí)在不行先放開三胎。
4）打通資本市場與科技創(chuàng)新的“雙循環(huán)”，加強(qiáng)科技自立自強(qiáng)，用資本市場的錢支持科技創(chuàng)新的大國重器和“卡脖子”技術(shù)攻堅(jiān)。
5）大規(guī)模減稅降費(fèi)，從碎片化、特惠式減稅轉(zhuǎn)向一攬子、普惠式減稅，全面降低企業(yè)所得稅、制造業(yè)增值稅、個(gè)人所得稅稅率，提高企業(yè)和居民的獲得感。
6）以中美貿(mào)易摩擦為契機(jī)，大力推進(jìn)對內(nèi)對外開放。
7）確立新的長期立國戰(zhàn)略——新戰(zhàn)略，中國當(dāng)前亟需解決的關(guān)鍵問題是新的立國戰(zhàn)略（“新戰(zhàn)略”），即在看清未來幾十年世界政治經(jīng)濟(jì)形勢趨勢的基礎(chǔ)上，爭取一種對我長遠(yuǎn)有利的策略，類似1978年后中國的韜光養(yǎng)晦，二戰(zhàn)前英國的大陸均勢，美國成為世界霸主前的孤立主義。
二、工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好
2020年12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.3%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。2020年全年規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.8%。12月41個(gè)大類行業(yè)中有35個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長；612種產(chǎn)品中有417種產(chǎn)品同比增長。
1）高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)較快增長。2020年全年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和裝備制造業(yè)增加值分別比上年增長7.1%、6.6%，增速分別比規(guī)模以上工業(yè)快4.3、3.8個(gè)百分點(diǎn)。12月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比13.1%，較上月上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，運(yùn)輸設(shè)備制造行業(yè)增加值同比8.7%，較上月上升6.1個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車、集成電路、微型電子計(jì)算機(jī)增加值同比分別增長32.4%、55.6%、20.8%、42.3%。
2）海外疫情反復(fù)促進(jìn)相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)。12月醫(yī)藥制造業(yè)增加值同比增長16.9%，較上月上升3.3個(gè)百分點(diǎn)。
三、固定資產(chǎn)投資繼續(xù)恢復(fù)，但結(jié)構(gòu)分化，房地產(chǎn)和基建放緩，制造業(yè)投資加快
2020年全年固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長2.9%，較1-11月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，較2019年下滑2.5個(gè)百分點(diǎn)。分投資主體看，2020年全年民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比1.0%，較1-11月上升0.8個(gè)百分點(diǎn)；國有控股企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比5.3%，較1-11月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。#p#分頁標(biāo)題#e#
高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和社會(huì)領(lǐng)域投資增長快于全部投資。1-12月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長10.6%，快于全部投資7.7個(gè)百分點(diǎn)，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別為11.5%和9.1%。高技術(shù)制造業(yè)中，醫(yī)藥制造業(yè)、計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)投資同比分別增長28.4%、22.4%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)中，電子商務(wù)服務(wù)業(yè)、信息服務(wù)業(yè)投資分別增長20.2%、15.2%。社會(huì)領(lǐng)域投資增長11.9%，快于全部投資9.0個(gè)百分點(diǎn)，其中衛(wèi)生、教育投資分別增長29.9%和12.3%。
四、房地產(chǎn)投資和銷售邊際放緩
12月商品房銷售面積和銷售額當(dāng)月同比分別為11.5%和19.0%，維持正增長，分別較上月變化-0.6和0.3個(gè)百分點(diǎn)，邊際放緩。房企通過持續(xù)的降價(jià)促銷、以價(jià)換量等政策加快回籠資金，12月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源當(dāng)月同比增長21.8%，其中國內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款當(dāng)月同比增長9.2%、18.8%和33.2%。
12月房地產(chǎn)投資當(dāng)月同比9.3%，較上月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，邊際放緩；2020年全年房地產(chǎn)投資同比7.0%，較2019年下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)。土地成交方面，年末多地政府集中供地推升全國土地成交規(guī)模，12月土地購置面積和金額同比分別為20.5%和22.9%，分別較11月上升36.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)。施工方面，房企加快施工拉動(dòng)建安投資，12月新開工和施工面積同比分別增長6.3%和28.0%，較上月上升2.2和16.1個(gè)百分點(diǎn)。
五、基建投資繼續(xù)放緩
12月基建投資（含水電燃?xì)猓┊?dāng)月同比4.3%，較上月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)；2020年全年累計(jì)同比3.4%，較2019年上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，電熱燃水仍是主要支撐，1-12月電熱燃水投資累計(jì)同比17.6%，基建投資（不含水電燃?xì)猓?.9%；交運(yùn)倉儲(chǔ)投資累計(jì)同比1.4%，較1-11月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)；水利環(huán)境設(shè)施投資累計(jì)同比0.2%，較1-11月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。交運(yùn)倉儲(chǔ)中，1-12月鐵路和道路累計(jì)投資同比增速分別為-2.2%和1.8%，分別較上月下滑4.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)。
隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、逆周期調(diào)節(jié)的必要性大幅下降以及地方財(cái)政緊張程度加劇，基建投資見頂回落。1）截至10月底地方政府債券和已下達(dá)專項(xiàng)債額度已基本發(fā)行完畢，后續(xù)基建投資中資金到位效應(yīng)將逐漸消退。2）專項(xiàng)債對投向項(xiàng)目有較嚴(yán)格要求，優(yōu)質(zhì)基建項(xiàng)目儲(chǔ)備不足，可能導(dǎo)致資金未被完全利用。3）1-11月國家財(cái)政收入和財(cái)政支出累計(jì)同比分別為-5.3%和0.7%，財(cái)政收支累計(jì)差額較去年同期增長39.5%。
六、制造業(yè)投資加快恢復(fù)
12月制造業(yè)投資當(dāng)月同比10.2%，較上月下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)；2020年全年制造業(yè)投資累計(jì)同比-2.2%，較2019年下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)。12月農(nóng)副食品加工、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、醫(yī)藥制造、有色金屬、通用設(shè)備、專用設(shè)備、汽車、運(yùn)輸設(shè)備和電氣機(jī)械制造業(yè)當(dāng)月投資增速分別為11.3%、29.1%、37.2%、21.3%、27.5%、32.3%、20.9%、20.3%和27.9%。
內(nèi)外需恢復(fù)帶動(dòng)制造業(yè)投資快速上升。2020年1-11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增長2.4%，較1-10月加快1.7個(gè)百分點(diǎn)；11月份單月利潤總額同比增長15.5%，連續(xù)6個(gè)月保持兩位數(shù)增長，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)修復(fù)；出口和地產(chǎn)投資的持續(xù)高景氣度持續(xù)修復(fù)企業(yè)預(yù)期。受內(nèi)外需恢復(fù)影響，企業(yè)投資意愿和能力增強(qiáng)，對應(yīng)行業(yè)投資力度提升，制造業(yè)產(chǎn)能利用率重回高位，制造業(yè)投資高速增長。2020年全國工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.5%，較前三季度加快1.4個(gè)百分點(diǎn)。
七、消費(fèi)緩慢修復(fù)，就業(yè)形勢嚴(yán)峻
12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長4.6%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；2020年全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長-3.9%。分消費(fèi)類型看，餐飲消費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。12月商品零售同比增長5.2%，較上月下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)；餐飲消費(fèi)同比增長0.4%，較11月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。分消費(fèi)品看，升級類消費(fèi)品增速有所回落，12月通訊器材、化妝品、金銀珠寶類商品同比分別增長21.0%、9.0%、11.6%，較上月下滑22.6、23.3和13.2個(gè)百分點(diǎn)。必需品消費(fèi)保持高位運(yùn)行，糧油食品、飲料和煙酒消費(fèi)同比分別8.2%、17.1%和20.9%。裝修需求持續(xù)釋放，支撐地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游消費(fèi)，12月建筑裝潢材料同比分別為12.9%，較上月上升5.8個(gè)百分點(diǎn)。
就業(yè)形勢嚴(yán)峻和收入增速下滑制約消費(fèi)反彈，重視穩(wěn)就業(yè)。1-12月全國城鎮(zhèn)新增就業(yè)1186萬人，較去年同期少增166萬人，累計(jì)同比-12.3%；12月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，與去年同期持平。其中，25-59歲人口調(diào)查失業(yè)率為4.7%，與去年同期持平。2020年年均城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%，低于6%左右的預(yù)期目標(biāo)。2020年全國居民人均可支配收入實(shí)際累計(jì)同比增長2.1%，較去年同期下降3.7個(gè)百分點(diǎn)。
#p#分頁標(biāo)題#e#八、出口維持高增，外需持續(xù)恢復(fù)
2020年12月中國出口（以美元計(jì)）同比增長18.1%，較上月下滑3.0個(gè)百分點(diǎn)；2020年中國出口同比增長3.6%，較2019年上升2.9個(gè)百分點(diǎn)。出口維持高增，主因外需持續(xù)恢復(fù)、海外疫情反復(fù)、出口替代效應(yīng)。12月全球綜合PMI為53.1%，美、歐、日制造業(yè)PMI為60.7%和55.2%和50.0%，日本制造業(yè)PMI自2019年5月以來首次回到榮枯線以上。海運(yùn)需求旺盛，海運(yùn)價(jià)格創(chuàng)下歷史新高，2020年12月上海航運(yùn)交易所發(fā)布的中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)（CCFI）平均值為1492.1，而去年同期僅為848.1。
分地區(qū)看，對美歐出口有所下滑，對東盟、日本、韓國出口上升較快。12月對美國、歐盟出口同比分別為34.5%和4.3%，分別較上月下滑11.6和4.3個(gè)百分點(diǎn)；對東盟、日本、韓國出口同比分別為18.4%、8.2%和16.4%，分別較上月上升8.4、2.6和6.9個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品維持高增，節(jié)日消費(fèi)相關(guān)商品和防疫相關(guān)商品出口較上月有所下滑。12月高新技術(shù)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品出口同比分別為26.5%和23.1%，分別較上月變化5.4和-1.9個(gè)百分點(diǎn)。隨著圣誕節(jié)提前囤貨效應(yīng)消退，服裝、玩具和家具等商品12月出口同比分別為-0.3%、31.5%和27.5%，較上月下滑3.9、18.4和14.4個(gè)百分點(diǎn)。紡織紗線、塑料制品和醫(yī)療儀器及器械等防疫物資12月出口同比分別為11.7%、90.2%和24.3%，分別較上月下滑9.3、22.7和13.9個(gè)百分點(diǎn)。
2020年12月中國進(jìn)口（以美元計(jì)）同比增長6.5%，較上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)。1-12月中國進(jìn)口累計(jì)增長-1.1%，較1-11月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。除大宗商品外進(jìn)口均有所上升，大宗商品仍是主要拖累。12月農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口金額同比分別為14.8%、20.2%和20.1%，較上月上升3.6、9.5和6.4個(gè)百分點(diǎn)；大宗商品進(jìn)口同比-14.0%，較上月下滑3.9個(gè)百分點(diǎn)。大宗商品中，12月原油進(jìn)口金額同比-43.2%；煤和褐煤進(jìn)口金額同比904.7%。
九、社融加速回落，信用擴(kuò)張放緩
12月社融增速13.3%，環(huán)比回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，社融加速回落，信用擴(kuò)張拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)。12月新增社會(huì)融資規(guī)模1.72萬億元，同比大幅少增4821億元。存量社融規(guī)模284.83萬億元，同比增速13.3%，環(huán)比超預(yù)期回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。
從社融結(jié)構(gòu)看，監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化，表外壓降規(guī)模創(chuàng)歷史新高，信用違約風(fēng)險(xiǎn)沖擊仍存，企業(yè)債券融資大幅減少，構(gòu)成主要拖累。政府債券、信貸延續(xù)多增。12月新增政府債券融資7156億元，同比多增3418億元，國債發(fā)行力度仍較強(qiáng)，構(gòu)成社融主要支撐；新增人民幣貸款1.1萬億元，同比多增679億元；表外融資大幅減少7376億元，同比大幅多減5920億元，單月壓降規(guī)模創(chuàng)歷史新高；新增企業(yè)債券融資442億元，同比大幅少增2183億元，創(chuàng)2018年10月以來新低；新增股票融資1125億元，同比多增693億元，股市交易熱度提升，帶動(dòng)股票融資繼續(xù)維持高位。
從信貸結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長期貸款仍是主要支撐，居民中長期貸款同比少增，或與地產(chǎn)融資趨嚴(yán)、房貸集中度管理制度出臺(tái)有關(guān)。12月新增企業(yè)貸款5953億元，同比多增1709億元；短期貸款、中長期貸款、票據(jù)融資分別少增3132億元、多增1522億元、多增3079億元；新增居民貸款5635億元，同比少增824億元。
12月M2同比增速10.1%，環(huán)比大幅回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。年末財(cái)政投放節(jié)奏加快，但12月信用擴(kuò)張節(jié)奏放緩、政府債放量發(fā)行，共同拖累M2增速。M1同比增速8.6%，環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在持續(xù)恢復(fù)，M1增速下降或受到年末企業(yè)向居民發(fā)放獎(jiǎng)金，企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)化為居民儲(chǔ)蓄存款影響。
十、通脹溫和上漲
12月CPI同比上漲0.2%，較上月上漲0.7個(gè)百分點(diǎn)，由降轉(zhuǎn)漲；環(huán)比0.7%，較上月上漲1.3個(gè)百分點(diǎn)。12月剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.4%，此前連續(xù)5個(gè)月處于0.5%的歷史低位。春節(jié)食品需求旺盛以及運(yùn)輸成本上升，食品價(jià)格環(huán)比上漲2.8%，影響CPI上漲約0.62個(gè)百分點(diǎn)。其中，節(jié)前肉類需求季節(jié)性增加以及飼料成本上升，畜肉類價(jià)格環(huán)比上漲4.3%，豬肉環(huán)比6.5%，蛋類價(jià)格由上月下降1.4%轉(zhuǎn)為上漲2.4%。非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，其中交通和通信環(huán)比上漲0.9%，交通工具用燃料環(huán)比上漲5.1%，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲5.2%、5.8%和3.0%。
12月PPI同比下降0.4%，降幅較上月縮窄1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲1.1%，較上月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。PPI上行主因工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好，出口和投資恢復(fù)，以及國際大宗商品價(jià)格拉動(dòng)。受國際原油價(jià)格上漲等因素影響，相關(guān)行業(yè)漲幅均有所擴(kuò)大，合計(jì)影響PPI上漲約0.37個(gè)百分點(diǎn)；其中，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格上漲7.9%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格上漲5.3%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)價(jià)格上漲2.3%。受出口和投資恢復(fù)以及國際大宗商品價(jià)格拉動(dòng)，金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格繼續(xù)上漲，合計(jì)影響PPI上漲約0.37個(gè)百分點(diǎn)；其中，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲3.9%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲3.3%。受持續(xù)低溫天氣影響，燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格上漲4.1%，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格上漲3.5%。
十一、供需關(guān)系持續(xù)改善，外需繼續(xù)回暖
12月制造業(yè)PMI為51.9%，較上月略下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)十個(gè)月高于榮枯線。#p#分頁標(biāo)題#e#
1）供需關(guān)系改善，外需持續(xù)回暖。12月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為54.2%和53.6%，仍處于較高運(yùn)行水平。供需差值從6月2.5個(gè)百分點(diǎn)下降至0.6個(gè)百分點(diǎn)。歐美復(fù)工復(fù)產(chǎn)刺激外需回暖，12月新出口訂單指數(shù)為51.3%，連續(xù)四個(gè)月高于榮枯線。
2）物價(jià)指數(shù)攀至年內(nèi)新高。12月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為68.0%和58.9%，較上月大幅上升5.4和2.4個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前的物價(jià)上漲主要是大宗商品帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格環(huán)比上漲，與供需缺口較大、全球低利率、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇共振等有關(guān)。
3）小型企業(yè)恢復(fù)較慢。12月小型企業(yè)PMI為48.8%，較上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，重回收縮區(qū)間。小型企業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，運(yùn)營成本增加，擠壓盈利空間，12月反映原材料成本、物流成本和勞動(dòng)力成本高的比例分別較上月上升5.0、4.6和1.5個(gè)百分點(diǎn)。
12月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為55.7%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍高位運(yùn)行，連續(xù)十個(gè)月高于榮枯線。
1）建筑業(yè)保持較快增長。12月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.7%，連續(xù)九個(gè)月處于59%以上，維持高景氣。需求端穩(wěn)步擴(kuò)張，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為55.8%，高于上月1.8個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升。土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為63.2%，較上月上升6.6個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)活動(dòng)明顯加快。
2）服務(wù)業(yè)有所回落。12月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.8%，較上月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)表現(xiàn)分化，航空運(yùn)輸、電信廣播電視衛(wèi)星傳輸服務(wù)、金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)持續(xù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量較快增長。但受散點(diǎn)疫情影響，餐飲行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于臨界點(diǎn)以下。
(本文作者介紹：恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長。曾擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)