從滴滴的一次過錯(cuò)中成功突圍，但是“小而未必美”的嘀嗒出行，真的能在“鈔票粉碎機(jī)”行業(yè)里走到最后嗎？
作者 | 羅蘭
流程編輯 | 小白
“
整個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式的主邏輯就是“誰(shuí)更能燒錢”：進(jìn)入這個(gè)行業(yè)需要大量燒錢，維持行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位同樣需要大量燒錢。保持“帶頭大哥”地位的代價(jià)相當(dāng)高昂。
”
前不久，嘀嗒出行正式向香港交易所遞交招股說明書，準(zhǔn)備在香港上市，這引起了風(fēng)云君的強(qiáng)烈好奇。
自從滴滴和Uber中國(guó)合并之后，網(wǎng)約車這個(gè)領(lǐng)域貌似就沒啥大動(dòng)作和大新聞了，天下大勢(shì)貌似已經(jīng)塵埃落定。
不過，有關(guān)嘀嗒出行赴港上市的消息，又讓風(fēng)云君的視線重新聚焦到這個(gè)沉寂已久的賽道。
下面風(fēng)云君就和大伙兒聊聊嘀嗒出行。
一、創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)源自谷歌，出行大佬深度介入
嘀嗒出行是一家網(wǎng)約車平臺(tái)型公司，于2014年成立，最開始只做網(wǎng)約順風(fēng)車業(yè)務(wù)（業(yè)務(wù)詳情將在后文展開分析）。
國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體是北京暢行信息技術(shù)有限公司，對(duì)外的品牌名稱是嘀嗒拼車。
2017年，公司正式上線網(wǎng)約出租車業(yè)務(wù)，之后公司的品牌名稱就從嘀嗒拼車升級(jí)為現(xiàn)在的嘀嗒出行。
嘀嗒出行的實(shí)際控制權(quán)一直掌握在聯(lián)合創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)手上，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)通過注冊(cè)在英屬維京群島的持股平臺(tái)5brothers Limited，間接控制嘀嗒出行。
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創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)共有五人，他們分別是宋中杰、李金龍、朱敏、段劍波以及李躍軍。
宋中杰擔(dān)任董事長(zhǎng)兼CEO，負(fù)責(zé)公司整體的戰(zhàn)略規(guī)劃和業(yè)務(wù)方向；
剩下的四人均擔(dān)任副總裁，分別負(fù)責(zé)公司的銷售、產(chǎn)品開發(fā)、研發(fā)以及運(yùn)營(yíng)等事宜。
過往經(jīng)歷方面，宋中杰創(chuàng)業(yè)之前，就是谷歌大中華區(qū)的銷售總監(jiān)，李金龍?jiān)鴵?dān)任谷歌中國(guó)的高級(jí)渠道經(jīng)理，朱敏和李躍軍則曾分別是谷歌中國(guó)的項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)理和客戶經(jīng)理。
看他們離職谷歌中國(guó)的時(shí)間，也全部在2010年4月，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)帶有明顯的谷歌烙印。
（嘀嗒出行招股說明書）#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
嘀嗒出行共計(jì)融了5次資，外部機(jī)構(gòu)股東包括大家熟知的IDG資本、高瓴資本、京東、攜程等。
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其中，蔚來資本是嘀嗒出行最大的外部機(jī)構(gòu)股東，美股上市公司易車也是其主要的大股東（注：根據(jù)最新消息，易車即將被以騰訊為首的財(cái)團(tuán)私有化）。
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蔚來資本的掌舵人是李斌，易車的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)也是李斌，作為中國(guó)出行領(lǐng)域的大佬，李斌在交通出行這個(gè)賽道，投資了數(shù)十家企業(yè)，比如摩拜、首汽約車、優(yōu)信二手車等，還親自創(chuàng)立了易車、易鑫、蔚來三家上市公司。（下載市值風(fēng)云APP，搜索“蔚來”，“電車汽車三劍客”）。
除了蔚來資本、易車與李斌有直接或者間接的關(guān)系，李斌還通過個(gè)人的投資平臺(tái)NBNW 持股嘀嗒出行。
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在職位上，李斌是嘀嗒出行目前唯一的非執(zhí)行但不獨(dú)立的董事，專門為嘀嗒出行提供有關(guān)業(yè)務(wù)、市場(chǎng)以及投資策略方面的指導(dǎo)意見?？吹贸觯畋蟛粌H重金入駐了嘀嗒出行，也介入到了嘀嗒出行的具體經(jīng)營(yíng)工作中。
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二、重新對(duì)網(wǎng)約車進(jìn)行分類
咨詢公司Frost & Sullivan把中國(guó)的四輪出行方式劃分為四種（不含公交車）：順風(fēng)車、出租車、網(wǎng)約車以及聚合模式。
按照Frost & Sullivan的劃分方式，這里的順風(fēng)車不僅包括傳統(tǒng)的線下招攬順風(fēng)車，還包括在APP上預(yù)約順風(fēng)車。同樣，出租車也包括線上和線下。
而網(wǎng)約車，則特指在線上預(yù)約由專職司機(jī)提供的出行服務(wù)，專職司機(jī)不含出租車和順風(fēng)車司機(jī)。
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老實(shí)說，風(fēng)云君不太認(rèn)可Frost & Sullivan的劃分方式，因?yàn)楝F(xiàn)在很多的網(wǎng)約車平臺(tái)不僅能提供專職司機(jī)服務(wù)（以下簡(jiǎn)稱“網(wǎng)約專車”），也能提供出租車、順風(fēng)車等各種出行服務(wù)，比如滴滴出行就是這樣（如下圖所示）。
不同的劃分方式，對(duì)最終的分析結(jié)果影響不大，因此下面就按照風(fēng)云君的劃分方式來論述。
和上面一樣，風(fēng)云君依然將國(guó)內(nèi)的四輪非公交出行方式分為四種，略有不同的是，這里的順風(fēng)車僅指線下服務(wù)，出租車也僅指線下服務(wù)，而凡是通過線上平臺(tái)預(yù)約出行的，包括網(wǎng)約專車、網(wǎng)約出租車等，統(tǒng)統(tǒng)算成網(wǎng)約車。
四種方式之間的主要區(qū)別如下。
線下順風(fēng)車服務(wù)的提供者是私家車車主，主要是為了和搭順風(fēng)車的乘客分?jǐn)偝鲂谐杀?，以補(bǔ)充收入。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
由于這種出行方式帶一點(diǎn)點(diǎn)互利的性質(zhì)，不完全是商業(yè)化的，所以私家車及其車主是不需要經(jīng)營(yíng)許可證或者經(jīng)營(yíng)執(zhí)照的，也沒有與車隊(duì)管理相關(guān)的運(yùn)營(yíng)成本。
線下出租車服務(wù)的提供者是職業(yè)化的出租車司機(jī)，車費(fèi)是出租車司機(jī)的主要收入來源，司機(jī)需要巡游出租汽車駕駛員證，出租車輛需要道路運(yùn)輸證，車隊(duì)管理由專門的出租車公司負(fù)責(zé)。
至于網(wǎng)約車模式，要分情況。
如果是在APP上預(yù)約出租車，則規(guī)則還是和線下出租車模式類似，只不過中間多了一個(gè)要抽傭金的中介平臺(tái)。在APP上預(yù)約順風(fēng)車也是如此。
根據(jù)最新的法律法規(guī)，無論是線下還是在網(wǎng)約車平臺(tái)上注冊(cè)的順風(fēng)車及其車主，均不需要任何資格證。
如果是網(wǎng)約專車，則車費(fèi)同樣是司機(jī)的主要收入來源，且司機(jī)需要網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證，所駕駛的車輛需要網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車運(yùn)輸證。
風(fēng)云君看到最近個(gè)別地區(qū)實(shí)現(xiàn)了兩證合一，也就是說不管是網(wǎng)約車平臺(tái)的注冊(cè)專職司機(jī)，還是傳統(tǒng)的出租車司機(jī)，都只需要一個(gè)從業(yè)資格證即可。
這里有個(gè)特殊情況需要說明，滴滴出行上有一種出行服務(wù)叫滴滴快車，按照官方定義，一般是指私家車車主，在閑得沒事的時(shí)候，通過注冊(cè)成滴滴司機(jī)，提供出行服務(wù)來賺錢。
上述服務(wù)在其他平臺(tái)上也有，只不過叫法不同，顯然，這既不是網(wǎng)約順風(fēng)車，因?yàn)檐囍鳑]有預(yù)先設(shè)定旅程目的地，也不是網(wǎng)約出租車。
那是網(wǎng)約專車嗎？也不是，因?yàn)樵撍緳C(jī)有其他的工作，車費(fèi)不是其主要的收入來源。
從實(shí)際的運(yùn)營(yíng)情況看，滴滴快車也是具有很強(qiáng)的營(yíng)利性質(zhì)的，相當(dāng)于低配版的滴滴專車，因此，風(fēng)云君傾向于認(rèn)定該服務(wù)屬于網(wǎng)約專車服務(wù)。
聚合打車模式，簡(jiǎn)單講就是網(wǎng)約車“平臺(tái)的平臺(tái)”，二道中介。最典型的例子就是高德地圖，它是國(guó)內(nèi)最早采用聚合模式的打車平臺(tái)，APP里接入了多個(gè)第三方網(wǎng)約車APP，如曹操出行、首汽約車、滴滴出行等。
根據(jù)Frost & Sullivan的報(bào)告，中國(guó)的順風(fēng)車市場(chǎng)是高度集中的，按照順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，前三大玩家占市場(chǎng)份額的比例高達(dá)94.5%，其中嘀嗒出行排名市場(chǎng)第一，所占市場(chǎng)份額高達(dá)66.5%。
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關(guān)于上面的報(bào)告的結(jié)論，有個(gè)疑點(diǎn)：國(guó)內(nèi)順風(fēng)車的搭乘次數(shù)，這個(gè)數(shù)據(jù)是如何得到的？
如果是線下招攬順風(fēng)車，那就屬于順風(fēng)車車主與乘客私下的行為，這很難去確定，也很難去追蹤，難道要一個(gè)一個(gè)地問嗎？這幾乎不可能。要是抽樣調(diào)查，也無法保證準(zhǔn)確性。
風(fēng)云君認(rèn)為，嘀嗒出行的市場(chǎng)第一，這個(gè)市場(chǎng)，應(yīng)該僅僅是指網(wǎng)上預(yù)約順風(fēng)車的搭乘次數(shù)，并不包括線下的。只要把中國(guó)各大網(wǎng)約車平臺(tái)的順風(fēng)車業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)拿出來，然后簡(jiǎn)單匯總一下，即可粗略算出國(guó)內(nèi)網(wǎng)約順風(fēng)車的總搭乘次數(shù)。
同樣，是網(wǎng)約順風(fēng)車市場(chǎng)高度集中，而不是順風(fēng)車市場(chǎng)高度集中，前者才是更加準(zhǔn)確的表述。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
三、減少補(bǔ)貼，提高費(fèi)率，嘀嗒出行的底氣從何而來？
網(wǎng)約車的收費(fèi)方式有兩種：B2C和C2C。
B2C是以總額法確認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入，即車費(fèi)的100%確認(rèn)為網(wǎng)約車平臺(tái)的收入。B2C模式屬于重資產(chǎn)模式，車輛為公司自有，司機(jī)也為公司的正式雇員。
C2C是以凈額法確認(rèn)為營(yíng)業(yè)收入，網(wǎng)約車平臺(tái)通過抽取車費(fèi)的一定比例（即服務(wù)費(fèi)率）作為收入。
C2C模式下，平臺(tái)方只是純粹的中介，只負(fù)責(zé)供需信息的匹配。平臺(tái)不提供車輛資源，不擁有車輛的所有權(quán)和使用權(quán)，也不承擔(dān)車輛的維護(hù)成本。負(fù)責(zé)車隊(duì)管理的也不是平臺(tái)方，而是個(gè)人車主、出租車公司以及汽車租賃公司。
按照上述分法，網(wǎng)約順風(fēng)車和網(wǎng)約出租車均屬于C2C模式；而網(wǎng)約專車，則可能是C2C模式，也可能是B2C模式，要具體分析。
因?yàn)猷粥鲂械闹饕獦I(yè)務(wù)是網(wǎng)約順風(fēng)車，因此嘀嗒出行走的是輕資產(chǎn)的C2C模式。
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看嘀嗒出行的物業(yè)及設(shè)備，里面沒有汽車，全是租賃的物業(yè)、裝修、家私等。
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2017-2020年上半年，嘀嗒出行的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例一直不高，最高也就是12%。
截至2020年上半年，嘀嗒出行的員工組成結(jié)構(gòu)里，也沒有司機(jī)。
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嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例從2017年的56.6%升至2020年上半年的87.8%。早先公司一半的收入還來自廣告以及其他增值服務(wù)，現(xiàn)在的收入幾乎全靠網(wǎng)約順風(fēng)車。
至于網(wǎng)約出租車業(yè)務(wù)，公司在2019年才開始變現(xiàn)，對(duì)整體業(yè)績(jī)的影響目前尚小，因此風(fēng)云君就主要分析嘀嗒出行的順風(fēng)車業(yè)務(wù)。
嘀嗒出行主要通過嘀嗒出行APP提供順風(fēng)車出行服務(wù)，至于APP的內(nèi)容，無非就是接送地點(diǎn)、目的地、出發(fā)時(shí)間以及乘客總數(shù)等，然后就是付款界面，風(fēng)云君就不詳細(xì)聊了。
運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，嘀嗒出行網(wǎng)約順風(fēng)車的總交易金額從2017年的7億元增長(zhǎng)至2019年的85億元。2020年上半年的總交易規(guī)模達(dá)到33億元。
由于疫情的緣故，估計(jì)2020年全年的總交易額會(huì)受到一定的影響，具體受影響的程度，還有待公司進(jìn)一步披露。
2017-2020年上半年，平均每月活躍順風(fēng)車乘客從60萬人增長(zhǎng)至410萬人。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
順風(fēng)車業(yè)務(wù)的毛利率從2017年的29%一路飆升至2020年上半年的86%。順風(fēng)車業(yè)務(wù)毛利率的提升，直接拉動(dòng)公司整體的毛利率從2017年的50%大幅增長(zhǎng)至2020年上半年的82%。
那么，順風(fēng)車業(yè)務(wù)的毛利率為什么會(huì)大幅提升？
風(fēng)云君認(rèn)為直接的原因有兩個(gè)。
第一是費(fèi)率的提升。
嘀嗒出行的平均服務(wù)費(fèi)率從2017年的3.7%增長(zhǎng)至2020年上半年的8.3%，這說明近幾年嘀嗒出行從順風(fēng)車平臺(tái)上抽成的比例越來越高了。
再進(jìn)一步，為什么嘀嗒出行能夠不斷提高抽成比例呢？
風(fēng)云君認(rèn)為是規(guī)模效應(yīng)所致。
在上一章節(jié)里，風(fēng)云君提到過，嘀嗒出行占據(jù)網(wǎng)約順風(fēng)車市場(chǎng)近70%的份額，整個(gè)市場(chǎng)幾乎呈現(xiàn)的是一家獨(dú)大的局面。
而眾所周知，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)一般具有很強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，一旦嘀嗒出行在網(wǎng)約順風(fēng)車領(lǐng)域成為寡頭，提高費(fèi)率，增強(qiáng)變現(xiàn)能力，就是非常自然的事情。
順風(fēng)車業(yè)務(wù)的毛利率會(huì)提升的第二個(gè)直接原因：對(duì)司機(jī)補(bǔ)貼的減少。
嘀嗒出行的營(yíng)業(yè)成本也即服務(wù)成本，主要包括這么幾項(xiàng)：付款處理成本、第三方服務(wù)成本、外包廣告服務(wù)成本以及司機(jī)補(bǔ)貼。
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付款處理成本是指支付給第三方支付平臺(tái)的傭金，第三方服務(wù)成本主要是指支付給服務(wù)器托管供應(yīng)商的服務(wù)費(fèi)，而外包廣告服務(wù)成本是指公司將廣告設(shè)計(jì)外包給第三方供應(yīng)商所支付的款項(xiàng)。
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2017-2020年上半年，除了司機(jī)補(bǔ)貼，幾乎所有主要的服務(wù)成本項(xiàng)目都在增加。司機(jī)補(bǔ)貼從2017年的580萬元下降至2019年的140萬元，司機(jī)補(bǔ)貼占營(yíng)業(yè)成本的比例也從2017年的23.3%大幅下滑至2019年的1.2%。
2020年上半年，司機(jī)補(bǔ)貼更是為0（可能是因?yàn)橐咔橐蛩氐挠绊懀?/p>
不過即便不考慮疫情這種特殊情況，2019年的司機(jī)補(bǔ)貼還是相較2017年減少了很多，占營(yíng)業(yè)成本的比例更是一路下滑。
風(fēng)云君認(rèn)為，嘀嗒出行有底氣，敢于減少對(duì)司機(jī)的補(bǔ)貼，原因有二：第一依然還是平臺(tái)自身的規(guī)模效應(yīng)，第二則是順風(fēng)車業(yè)務(wù)本身的特性。
咱們?cè)O(shè)想一下：一位順風(fēng)車車主準(zhǔn)備從深圳市南山區(qū)行駛到深圳市福田區(qū)，這個(gè)時(shí)候，車主的目的地已經(jīng)提前鎖定好了，不管有沒有乘客，有沒有補(bǔ)貼，車主都需要到達(dá)目的地，不能說少了10元的補(bǔ)貼，車主就不走了吧？
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在車費(fèi)不是順風(fēng)車司機(jī)主要收入來源的情況下，補(bǔ)貼金額自然對(duì)司機(jī)的影響不大，激勵(lì)作用也非常有限，因此，嘀嗒出行可以不對(duì)順風(fēng)車司機(jī)進(jìn)行補(bǔ)貼，這沒問題。
但是，網(wǎng)約專車和網(wǎng)約出租車的司機(jī)就不同了，人家主要的收入就是車費(fèi)，有沒有補(bǔ)貼，補(bǔ)貼是多少，就非常重要了。因此，對(duì)他們而言，補(bǔ)貼所帶來的激勵(lì)作用是很大的。
嘀嗒出行的前五大供應(yīng)商占總采購(gòu)金額的比例從2017年的39.7%增長(zhǎng)至2020年上半年的47.4%，供應(yīng)商集中度還是偏高。
付款處理成本是最大的營(yíng)業(yè)成本項(xiàng)目，而國(guó)內(nèi)第三方支付市場(chǎng)基本被微信和支付寶共同瓜分，過高的供應(yīng)商集中度，應(yīng)該和這個(gè)有一定的關(guān)系。
四、凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流終于在2019年實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正
嘀嗒出行一直沒有銀行借款，有息負(fù)債主要包括融資性租賃負(fù)債以及關(guān)聯(lián)方借款。
嘀嗒出行把關(guān)聯(lián)方借款放在非貿(mào)易性質(zhì)的應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)這一科目下，同理，如果是公司借錢給關(guān)聯(lián)方，則屬于非貿(mào)易性質(zhì)的應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)。
截至2020年上半年，非貿(mào)易性質(zhì)的應(yīng)付關(guān)聯(lián)方余額為3985萬元，借出方是NBNW，即李斌的個(gè)人投資平臺(tái)，借款的年利率高達(dá)15%。
不過，既然嘀嗒出行把該借款歸類到流動(dòng)負(fù)債中，那么就應(yīng)該屬于短期借款。
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2018年，嘀嗒出行還曾向關(guān)聯(lián)方易鑫以及易車，借入9000萬人民幣，同年就償清了本金。
（嘀嗒出行招股說明書）
這筆9000萬元的借款，并沒有體現(xiàn)在2018年的資產(chǎn)負(fù)債表中，而體現(xiàn)在同期的現(xiàn)金流量表中。顯然這又是一筆短期借款，期限連一年都不到。
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算上租賃負(fù)債的話，每年的利息支出大約幾百萬元，不算多。
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嘀嗒出行背靠李斌以及其他有財(cái)力的大股東，自己又不斷地對(duì)外融資，想來賬上應(yīng)該是不會(huì)缺錢的。
2017-2020年上半年，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從0.55億元增長(zhǎng)至2.38億元。此外，公司還買了一些理財(cái)產(chǎn)品，以前是計(jì)入到可供出售投資這一科目中，之后按照新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，計(jì)入到以公允價(jià)值計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)中。
截至2020年上半年，理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模達(dá)到4.16億元，是嘀嗒出行最大的單項(xiàng)資產(chǎn)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
公司購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品是開放式、可贖回的理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期年投資回報(bào)率介乎1.6%至4.5%之間。開放式就是說投資期間，資金可以隨時(shí)贖回，不受任何限制。
（嘀嗒出行招股說明書）
嘀嗒出行應(yīng)收方面的款項(xiàng)，不是很多，倒是應(yīng)付賬款及票據(jù)的規(guī)模很大。
2017-2020年上半年，應(yīng)付賬款及票據(jù)從1.11億元增長(zhǎng)至5.44億元，其中在2017-2019年期間，甚至超過了同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和理財(cái)產(chǎn)品的總和。
具體看，應(yīng)付賬款及票據(jù)主要是應(yīng)付用戶款項(xiàng)，即公司從車費(fèi)中抽取服務(wù)費(fèi)之后，需要支付給司機(jī)的款項(xiàng)。
（嘀嗒出行招股說明書）
這就非常有意思了。
這筆錢本來是應(yīng)該支付給司機(jī)的，但是嘀嗒出行抽取傭金之后，先把錢攥在自己手里，然后延遲支付，相當(dāng)于免費(fèi)占用了司機(jī)的資金，嘀嗒出行再拿著這筆“無息貸款”去購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，提高資金的使用效率。
2017-2019年，嘀嗒出行的營(yíng)業(yè)收入從0.49億元增長(zhǎng)至5.81億元，今年上半年的營(yíng)收達(dá)到3.1億元。凈利潤(rùn)只有2017年是正的，其他時(shí)間段都是負(fù)的。
由于公司存在規(guī)模較大的可轉(zhuǎn)換可贖回的優(yōu)先股，所以需要對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行修正。
修正之后的凈利潤(rùn)，在2019年終于錄得正的2.8億元，在2020年上半年也達(dá)到1.14億元，看來疫情對(duì)嘀嗒出行的影響不是很大。
這里有一個(gè)細(xì)節(jié)，2017年嘀嗒出行凈虧損近1個(gè)億，2018年凈虧損直接猛增到12個(gè)億，為什么調(diào)整之后，公司還是虧損這么多？
別急，后文有詳細(xì)的說明。
隨著凈利潤(rùn)在2019年之后好轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流也開始好轉(zhuǎn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在2019年首次錄得凈流入3.99億元，2020年上半年凈流入1.33億元。自由現(xiàn)金流則在2019年和2020年上半年，分別達(dá)到3.98億元和1.23億元。
五、看似堅(jiān)固，實(shí)則脆弱的“鈔票粉碎機(jī)”行業(yè)
1、“帶頭大哥”的代價(jià)
風(fēng)云君認(rèn)為嘀嗒出行目前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于兩個(gè)方面：第一是同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，第二是安全問題。
在網(wǎng)約車領(lǐng)域，嘀嗒出行一直面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，風(fēng)云君將導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈的因素，進(jìn)一步拆分為三個(gè)，它們分別是：行業(yè)門檻、乘客的轉(zhuǎn)換成本、維持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的成本。
網(wǎng)約車市場(chǎng)的進(jìn)入門檻低，技術(shù)含量不高，無非就是開發(fā)個(gè)APP，然后燒錢補(bǔ)貼，打價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)擴(kuò)大平臺(tái)上的注冊(cè)司機(jī)和乘客規(guī)模。
當(dāng)初的滴滴出行、Uber、快的打車等一眾網(wǎng)約車平臺(tái)，主要采取的就是這個(gè)打法。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
所以，新的玩家如果要入局網(wǎng)約車，應(yīng)該是很容易的，關(guān)鍵就是兩個(gè)字：砸錢。
嗯，“能用錢解決的事情，就不是事情”這句話在某些情況下是成立的。
行業(yè)進(jìn)入門檻低是針對(duì)平臺(tái)方說的，而對(duì)處在消費(fèi)端的乘客來說，網(wǎng)約車平臺(tái)的轉(zhuǎn)換成本也是比較低的。
由于各個(gè)網(wǎng)約車平臺(tái)的產(chǎn)品形態(tài)和提供的服務(wù)，大同小異，同質(zhì)化比較嚴(yán)重。因此，乘客從一家平臺(tái)轉(zhuǎn)移到另一家平臺(tái)，是比較容易的，用誰(shuí)不用誰(shuí)，完全由乘客說了算，不存在非要使用某一個(gè)APP的情況，因?yàn)槠渌脚_(tái)也能提供同樣的服務(wù)，價(jià)格也差不多。
所以，網(wǎng)約車平臺(tái)本身的使用粘性是不高的，乘客甚至可以同時(shí)下載兩個(gè)APP，交叉使用。
最后，是市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位的維持成本較高。即便滴滴出行是整個(gè)行業(yè)的帶頭大哥，但保持帶頭大哥的地位的代價(jià)是高昂的。
2、補(bǔ)貼生，補(bǔ)貼死，補(bǔ)貼的生與死
一款打車APP，其核心競(jìng)爭(zhēng)力有兩個(gè)，一個(gè)是APP里面要有足夠多的注冊(cè)司機(jī)和車輛，也就是運(yùn)力。
畢竟平臺(tái)經(jīng)濟(jì)嘛，沒有足夠多的運(yùn)力供應(yīng)，乘客在高峰期就有可能打不到車，或者乘客等待時(shí)間很長(zhǎng)，這就嚴(yán)重影響了乘客的打車體驗(yàn)。
另一個(gè)是價(jià)格。要是平臺(tái)上的打車價(jià)格很貴，對(duì)乘客的吸引力肯定會(huì)下降，公司便存在乘客流失的風(fēng)險(xiǎn)。
如何讓更多的司機(jī)在平臺(tái)上注冊(cè)？答案是給他們更多的補(bǔ)貼，讓他們能夠在平臺(tái)上舒舒服服地賺錢。
如何讓打車價(jià)格更低而不損司機(jī)的利益？答案依然是補(bǔ)貼乘客。
補(bǔ)貼的形式可以是費(fèi)用性支出，也可以是平臺(tái)自己少抽一點(diǎn)傭金，削減收入，但不管是哪種，歸根結(jié)底還是需要平臺(tái)砸錢，只有大量的資金投入，才能建立起規(guī)模優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。
有人說，打車APP還需要算法模型，可仔細(xì)一想，乘客、司機(jī)以及車輛數(shù)量達(dá)不到一定的規(guī)模，平臺(tái)怎么積累數(shù)據(jù)？沒有大量的數(shù)據(jù)，怎么優(yōu)化算法？又怎么實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的訂單推送和車輛調(diào)度，提高出行效率？
這一切的前提都是建立在乘客、司機(jī)以及交易規(guī)模之上的。
嘀嗒出行在招股說明書中，又是提到云計(jì)算、算法，又是整些機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)等很高大上的詞匯，仿佛這一行的技術(shù)門檻很高一樣。
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2020年上半年，嘀嗒出行282人的總員工人數(shù)，接近一半都是研發(fā)人員。嗯，這看起來的確很像一家以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)力的公司。
（嘀嗒出行招股說明書）#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
嘀嗒出行的研發(fā)費(fèi)用從2017年的0.1億元增長(zhǎng)至2019年的0.44億元，雖然絕對(duì)規(guī)模在增加，但是研發(fā)費(fèi)用率卻從20%下降到10%以下。
之前研發(fā)費(fèi)用率高，主要應(yīng)該是公司的營(yíng)收規(guī)模較小所致，收入規(guī)模上來之后，研發(fā)費(fèi)用率自然就下降了。
截至2020年上半年，嘀嗒出行共有22個(gè)軟件版權(quán)。公司單獨(dú)列出了幾個(gè)自認(rèn)為比較重要的軟件版權(quán)，注冊(cè)時(shí)間最晚也已經(jīng)是2018年，距今差不多有兩年了。
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關(guān)于專利數(shù)量，嘀嗒出行沒披露，只是列出了公司自認(rèn)為比較重要的三個(gè)發(fā)明專利，不過風(fēng)云君仔細(xì)一看，發(fā)現(xiàn)專利的申請(qǐng)時(shí)間全部都是在2020年，嘀嗒出行是2014年成立的，中間有6年的時(shí)間，為什么重要的專利都集中注冊(cè)在2020年？
會(huì)有這么巧嗎？
嘀嗒出行有沒有可能是為了在資本市場(chǎng)上講個(gè)好故事，然后突擊申請(qǐng)專利呢？
（嘀嗒出行招股說明書）
實(shí)際上，嘀嗒出行最大的費(fèi)用支出并不是研發(fā)，而是銷售。
2017-2019年，銷售費(fèi)用從0.99億元增長(zhǎng)至2.19億元，其中在2018年更是達(dá)到了10.94億元，銷售費(fèi)用率高達(dá)927%。
這就很好地解釋了為什么2018年嘀嗒出行凈虧損10億元以上：根本原因就是市場(chǎng)推廣方面的開銷過大，燒錢過多。
而銷售費(fèi)用里的大頭，果不其然就是用戶獎(jiǎng)勵(lì)，用戶獎(jiǎng)勵(lì)既包括對(duì)司機(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)，還包括對(duì)乘客的獎(jiǎng)勵(lì)。
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這就比較奇怪了，為什么同樣是對(duì)司機(jī)的補(bǔ)貼，一個(gè)是算作銷售費(fèi)用，另一個(gè)卻算作營(yíng)業(yè)成本呢？
嘀嗒出行解釋說，營(yíng)業(yè)成本里的司機(jī)補(bǔ)貼是對(duì)某次特定的乘行進(jìn)行補(bǔ)貼，而銷售費(fèi)用里的司機(jī)補(bǔ)貼屬于促銷性質(zhì)，與特定的乘行無關(guān)，風(fēng)云君認(rèn)為這解釋根本就說不通，難道不與特定的乘行相關(guān)，補(bǔ)貼就不屬于促銷性質(zhì)了嗎？
?。ㄠ粥鲂姓泄烧f明書）
為了準(zhǔn)確地理解公司的解釋，風(fēng)云君特地又翻了英文版的招股說明書，其表達(dá)的意思同樣如此。
（嘀嗒出行英文版招股說明書）
總之，風(fēng)云君不認(rèn)為上述解釋有邏輯上的合理性。
嘀嗒出行真正用于市場(chǎng)推廣的開支，不應(yīng)該僅僅是原來的銷售費(fèi)用，還應(yīng)該至少包括營(yíng)業(yè)成本里的兩個(gè)項(xiàng)目：司機(jī)補(bǔ)貼和外包廣告服務(wù)成本，因?yàn)檫@兩項(xiàng)支出均與市場(chǎng)推廣有關(guān)。#p#分頁(yè)標(biāo)題#e#
重新組合之后的銷售費(fèi)用與原來的銷售費(fèi)用相比，差別不算太大，變化趨勢(shì)基本不變。
重組之后的司機(jī)補(bǔ)貼（銷售費(fèi)用里的司機(jī)補(bǔ)貼+營(yíng)業(yè)成本里的司機(jī)補(bǔ)貼）同樣是在2018年達(dá)到一個(gè)峰值，即4.95億元。
重組之后的司機(jī)補(bǔ)貼占營(yíng)業(yè)收入的比例在2018年同樣達(dá)到峰值，為419%，之后便下降至2019年的5%，到了2020年上半年，重組之后的司機(jī)補(bǔ)貼已經(jīng)微乎其微了。
乘客補(bǔ)貼占營(yíng)業(yè)收入的比例也從2017年的53%下降至2020年上半年的13%。
在前面的章節(jié)里風(fēng)云君說過，營(yíng)業(yè)成本的主要項(xiàng)目中，只有司機(jī)補(bǔ)貼這一項(xiàng)是在2017-2019年期間，整體呈下降趨勢(shì)的，由于順風(fēng)車業(yè)務(wù)是嘀嗒出行的主要業(yè)務(wù)，因此營(yíng)業(yè)成本里的司機(jī)補(bǔ)貼，應(yīng)該主要是指順風(fēng)車車主的補(bǔ)貼。
?。ㄠ粥鲂姓泄烧f明書）
同樣，在用戶獎(jiǎng)勵(lì)中，順風(fēng)車車主的補(bǔ)貼是規(guī)模最小的，也只有順風(fēng)車車主的補(bǔ)貼規(guī)模在2017-2019年是下降的，而同期的順風(fēng)車乘客、出租車乘客以及出租車司機(jī)的補(bǔ)貼規(guī)模，整體都是增加的。
另外，2018年高達(dá)9.4億元的用戶獎(jiǎng)勵(lì)，幾乎全部花在了出租車司機(jī)和出租車乘客身上。
（嘀嗒出行招股說明書）
以上分析說明，順風(fēng)車這個(gè)業(yè)務(wù)本身，確實(shí)不需要對(duì)司機(jī)進(jìn)行大量的補(bǔ)貼（對(duì)乘客還是需要進(jìn)行補(bǔ)貼的），側(cè)面印證了風(fēng)云君之前的判斷：補(bǔ)貼對(duì)順風(fēng)車司機(jī)所產(chǎn)生的激勵(lì)作用比較有限。
2019年嘀嗒出行的盈利情況終于好轉(zhuǎn)，表面原因是順風(fēng)車業(yè)務(wù)毛利率的大幅提升，而根本原因則是公司已經(jīng)在順風(fēng)車這個(gè)細(xì)分的網(wǎng)約車領(lǐng)域，基本實(shí)現(xiàn)了一家獨(dú)大的局面。
同時(shí)，由于順風(fēng)車業(yè)務(wù)本身的特點(diǎn)，嘀嗒出行可以一方面不斷提高費(fèi)率，一方面又可以減少對(duì)順風(fēng)車司機(jī)的補(bǔ)貼，這些因素，才是嘀嗒出行由虧轉(zhuǎn)盈的關(guān)鍵。
而這一切的前提，是公司前期通過大規(guī)模燒錢建立起來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并非是什么算法或者人工智能。
綜上所述，網(wǎng)約車平臺(tái)擴(kuò)張的主要驅(qū)動(dòng)力是市場(chǎng)推廣，市場(chǎng)推廣才是做大做強(qiáng)的關(guān)鍵。
不僅進(jìn)入這個(gè)行業(yè)需要燒錢，維持行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，同樣需要燒錢，整個(gè)商業(yè)模式都比較脆弱，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手太容易模仿了。
像風(fēng)云君所在的市值風(fēng)云，就是靠高度專業(yè)化與差異化的內(nèi)容，撬開市場(chǎng)，根本就不需要大規(guī)模燒錢，這種商業(yè)模式，才更健康，也更能夠避免激烈的競(jìng)爭(zhēng)。