站在黃金價格已經(jīng)快速攀升至歷史高位的當前時點，新進入黃金投資領(lǐng)域以及意圖新增黃金配置的普通投資者，需要慎重考慮自身的資產(chǎn)配置是否合理，特別是應當避免因追求高收益反而增大了財務(wù)風險，這與配置黃金的避險邏輯是背離的。
作者：張林
封圖：圖蟲創(chuàng)意
7月7日，國家外匯管理局公布了截至2025年上半年的外匯儲備規(guī)模數(shù)據(jù)，外儲規(guī)模在時隔8個月之后重新回到3.3萬億美元以上，其中，以金衡盎司計算的純金數(shù)量連續(xù)8個月上行，達到7390萬盎司。
這是否意味著普通投資者又迎來了黃金投資的窗口時點？跟隨央行的行動而行動，看上去合理，但事實卻遠非那么簡單。
近年來，有數(shù)次各國央行增持黃金，但是黃金價格卻反向走低的情況出現(xiàn)。比如2008年次貸危機之后各國央行加強黃金增持，特別是2012年至2016年間各國央行的購金量顯著高于售金量，國際金價卻持續(xù)走低，國內(nèi)上海金交所的黃金現(xiàn)貨收盤價，也從2012年11月的高點350元/克，下行至2015年12月的低點221元/克，回調(diào)幅度達37%。
此外，各國央行增持黃金的節(jié)奏和力度也并不一致，對于國內(nèi)外金價的短期影響也并不相同。比如2024年4月至10月我國央行暫停增持黃金，國內(nèi)金價卻從當年4月的低點533元/克上行至10月的高點636元/克。同期，印度、土耳其等其他新興經(jīng)濟體的央行仍在增持，但美國紐交所COMEX黃金、倫敦現(xiàn)貨金價在2024年的4月至7月卻頗為震蕩。
央行對于黃金儲備的增持或減持并不是影響黃金價格的絕對重要因素，在大部分情形下，各國央行也是全球黃金交易市場的價格接受者。對于我國央行來說，逐步增持黃金是調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略步驟之一，以遠期黃金價格上行進行套利并非主要的考量因素。此外，黃金價格在歷史上也經(jīng)歷過長期的波動和回調(diào)，黃金價格波動的幅度也較大，部分時段的波動幅度甚至大于股票市場。
可以說，自布雷頓森林體系解體、黃金與貨幣脫鉤以來，黃金價格漲跌的本質(zhì)就是因避險需求而產(chǎn)生的投資波動。2022年以來國際和國內(nèi)金價的迅速上調(diào)，與全球地緣形勢的持續(xù)動蕩、中美大國博弈的加深以及美元指數(shù)的走弱有關(guān)，而這些增量的變化，被視作影響未來數(shù)十年政經(jīng)格局的重要擾動。
在這樣的背景下，國內(nèi)黃金價格由2022年1月的低點368元/克，上行至2025年4月的高點825元/克，增幅高達124%；同期國際金價漲幅也超過110%，這已經(jīng)是1975年以來全球黃金價格的最大和最快漲幅。
但這里的問題是，黃金定價的避險預期，更多的是對于新增的不確定性因素的計入。簡單來說，站在當前黃金的價格水平來看，如果它已經(jīng)計入了對百年未有之大變局的宏大預期，未來的不確定性是更大，還是更?。繉τ谶@一問題的回答是有爭議的，這也是全球主要投資機構(gòu)對于金價走勢判斷出現(xiàn)分化的重要原因。
在客觀數(shù)據(jù)當中可以看到的是，2025年第二季度全球黃金ETF（交易所交易基金）凈流出規(guī)模高達123噸，是近三年來最大單季凈流出規(guī)模。其中全球最大的黃金交易基金SPDR黃金ETF，在今年3月至5月的持倉量從902.3噸下降至878.1噸，這說明一些投資者選擇獲利離場，避險資金 正加速從黃金市場撤離。
如果把視角放在國內(nèi)，今年以來購金潮持續(xù)，1至5月全國金銀珠寶零售額同比增長12.3%，特別是在特朗普宣稱采取“對等關(guān)稅”的4月份，國內(nèi)黃金價格和黃金交易量的增幅達到階段性峰值。
但是應當注意，當普通投資者都紛紛涌入黃金市場時，也就大體可以判斷黃金價格已經(jīng)充分計入了當前不確定性預期，避險需求帶來的投資需求可能也達到了頂點。今年6月，國內(nèi)黃金價格出現(xiàn)顯著回調(diào)，當月上海金交所黃金成交量達到3.68噸，或也說明有相當多的投資者已經(jīng)選擇獲利了結(jié)、落袋為安。
要么早行動、要么不行動，這句話在資產(chǎn)市場上是一條至理名言。無論是對抗通脹也好，還是進行避險投資也好，黃金能夠給普通投資人帶來可觀回報的關(guān)鍵在于長期持有，并且由于黃金不能帶來股票、債券和信貸等其他投資工具的利息收入，短期持有黃金的體驗不佳，在持有期內(nèi)有較大概率收益率會偏低。
此外，當前宏觀經(jīng)濟運行在供需失衡的矛盾下依然承壓，無論是企業(yè)還是家庭應當注重可用資金的持有，同時也要充分考慮到賣出實物黃金需要付出較高的回購價差，考慮到各類交易費用之后，回購機構(gòu)的回購價格普遍要比投資人的購買價格低10%以上。
站在黃金價格已經(jīng)快速攀升至歷史高位的當前時點，新進入黃金投資領(lǐng)域以及意圖新增黃金配置的普通投資者，需要慎重考慮自身的資產(chǎn)配置是否合理，特別是應當避免因追求高收益反而增大了財務(wù)風險，這與配置黃金的避險邏輯是背離的。
（作者系遠東資信首席宏觀研究員）
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