出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者：木予
增收不增利，九毛九即將交出一份頗為尷尬的半年報。
據(jù)盈利預(yù)警公告顯示，公司截至2024年6月30日止六個月內(nèi)錄得收入約30.64億元，雖然同比微增6.4%，但與2023年上半年超50%的增速相去甚遠(yuǎn)；錄得權(quán)益股東應(yīng)占溢利不少于6700萬元，較2023年同期大幅減少不超過69.8%。
面對業(yè)績的疲軟，九毛九解釋主要原因有四。其一，2023年上半年可比基數(shù)相對較高，且公司曾獲得政府補(bǔ)助；其二，消費(fèi)者習(xí)慣受外部環(huán)境變化影響而改變；其三，公司實施的成本控制措施對餐廳開業(yè)及運(yùn)營各項成本費(fèi)用的降低具有滯后性；其四，報告期內(nèi)產(chǎn)生的物業(yè)、廠房設(shè)備及使用權(quán)減值虧損較高，預(yù)期達(dá)4000萬元。
資本市場顯然并不為這套說辭買賬。預(yù)告發(fā)布后，九毛九的股價連續(xù)7個交易日下跌，區(qū)間累計跌幅高達(dá)26.5%。此后繼續(xù)震蕩下挫，截至發(fā)稿日收盤，公司股價僅為2.43港元/股，總市值約33.99億港元，還不及2021年春節(jié)前夕最高點的零頭，在短短三年半內(nèi)蒸發(fā)逾500億港元。招銀國際和招商證券(14.950, -0.10, -0.66%)先后下調(diào)九毛九評級至“持有”、“減持”，高盛將其目標(biāo)價由6.2港元下調(diào)至3.8港元。
客單價再創(chuàng)新低、翻臺率持續(xù)下滑 子品牌連遭“拋棄”
結(jié)合2023年報數(shù)據(jù)來看，九毛九報告期內(nèi)共有在營門店726家，實現(xiàn)總營收59.86億元。公司旗下共有七個子品牌，其中，太二酸菜魚的門店數(shù)量為584家，收入約44.69億元；慫火鍋門店總數(shù)為66家，營收約為8.05億元；九毛九西北菜門店有75家，全年收入約6.28億元。由此可見，僅太二酸菜魚一個品牌就撐起了九毛九超80%的門店、近75%的營收。三大品牌門店總數(shù)合計占比約99.9%，為總營收貢獻(xiàn)約98.5%。
2024年線下餐飲業(yè)全面復(fù)蘇，九毛九主要品牌的經(jīng)營效率卻掉頭向下。
從人均消費(fèi)來看，2024年第一季度，太二酸菜魚和九毛九西北菜分別為73元、57元，較2023年整體下降2.7%、1.7%。慫火鍋同指標(biāo)雖然有所修復(fù)至116元，但與2021年的129元仍有不小差距。2024年第二季度，三大品牌客單價再創(chuàng)新低。太二酸菜魚人均消費(fèi)近七年內(nèi)首次降至70元以下，九毛九西北菜基本跌回2022年同等水平，慫火鍋環(huán)比減少超10個百分點至104元。
然而，大幅降價也難留住食客。就翻臺率而言，2024年第一季度，太二酸菜魚和慫火鍋為每天3.9次、3.0次，與2023年相比分別減少4.9%、21.1%。主打下沉、性價比的九毛九西北菜短暫擺脫了頹勢，翻臺率恢復(fù)至3.0次。第二季度，三大品牌翻臺率全部重回下行通道。慫火鍋自2021年以來第一次跌至每天3.0次以內(nèi)，太二酸菜魚和九毛九西北菜翻臺率環(huán)比分別下滑7.7%、13.3%，僅略高于2022年疫情管控期間表現(xiàn)。
客單價、翻臺率雙雙走低，拖累同店銷售額接連負(fù)增長。據(jù)季度運(yùn)營公告披露，2024年第一季度，太二酸菜魚、九毛九西北菜和慫火鍋的同店日均銷售額同比分別下降13.9%、4.1%、34.8%。第二季度，三大品牌同店銷售額變動毫無起色，進(jìn)一步同比減少18.1%、12.6%、36.6%。值得關(guān)注的是，一直被寄予厚望長成第二增長曲線的慫火鍋，2024年上半年經(jīng)營效率的惡化速度遠(yuǎn)高于其他兩個品牌。
主品牌尚且如此，其他名不見經(jīng)傳的副品牌更是不容樂觀。盡管沒有公開具體經(jīng)營數(shù)據(jù)，但粵菜“那未大叔是大廚”于2019年6月成立，九毛九苦心經(jīng)營多年始終沒開出更多分店。2021-2022年，該子品牌年收入徘徊在1200萬元左右，2023年縮減至1100萬元；“賴美麗烤魚”于2021年推出，期間多次更換品牌名稱，從“青花椒烤魚”到“藤椒烤魚”再到“酸湯烤魚”，與太二酸菜魚共用供應(yīng)鏈。截至2023年12月31日，賴美麗烤魚僅有7家門店，總收入最多沒能超過5000萬元。
2024年4月，九毛九宣布那未大叔是大廚停運(yùn)。7月，賴美麗烤魚內(nèi)地運(yùn)營的3家餐廳也被轉(zhuǎn)讓給獨立第三方。華興證券近期發(fā)布的研究報告指出，以上種種都顯示“太二商業(yè)模式可復(fù)制性”的投資邏輯正在面臨挑戰(zhàn)。
開放加盟半年僅拓五店 餐飲“價格戰(zhàn)”何時休？
2024年初，九毛九高調(diào)宣布開放加盟，除了知名度更高、單店模型較為成熟的太二酸菜魚，新酸湯火鍋品牌“山的山外面”也將在指定購物中心內(nèi)開展合作模式，為2025年全面加盟試水。
據(jù)官方小程序大頭有智合作平臺顯示，太二酸菜魚和山的山外面火鍋均要求選址在大型商業(yè)中心，面積至少在180平米以上。前者的投資成本包括加盟費(fèi)25萬元、保證金10萬元和新店服務(wù)支持費(fèi)25萬元，并根據(jù)營業(yè)表現(xiàn)階梯式收取運(yùn)營管理費(fèi)用；后者以合作方身份與公司按照一定比例投資開店，合負(fù)責(zé)項目經(jīng)營管理，一年后可以根據(jù)經(jīng)營狀況選擇回購公司股份成為加盟商，或以一定價格將股份轉(zhuǎn)讓給公司并退出。
加盟商的申請門檻并不低，不僅需要提供300萬元以上合法現(xiàn)金或2000萬可變現(xiàn)資產(chǎn)證明，還需要擁有3-5年以上知名商業(yè)項目成功主導(dǎo)經(jīng)營經(jīng)驗，5-15家店以上管理經(jīng)驗，年生意規(guī)模不得低于5000萬-1億元。
（來源：官方小程序）
不過，基于門店增長數(shù)據(jù)管中窺豹，九毛九對加盟商的吸引力或不強(qiáng)。截至2024年6月30日，九毛九共有771家門店，較2023年末凈新增45家餐廳，甚至不到2023年全年凈新增門店數(shù)的三分之一。其中，太二酸菜魚和山的山外面火鍋分別新增2家、3家加盟門店，均于第二季度開業(yè)。
九毛九在公告中強(qiáng)調(diào)，2024年公司將采取更加審慎的餐廳擴(kuò)張策略，慫火鍋的新增門店目標(biāo)數(shù)量由年初的35-40家降低至25家。太二酸菜魚的擴(kuò)張計劃不變，將在中國內(nèi)地和內(nèi)地以外新設(shè)80-100家、15-20家自營門店，加盟門店目標(biāo)數(shù)量暫時未知。
謹(jǐn)慎拓店的重要原因之一，是不知道何時才能結(jié)束的價格戰(zhàn)。
據(jù)艾媒咨詢調(diào)查顯示，2023年中國消費(fèi)者對中式快餐價格的接受程度普遍在20-30元區(qū)間，約43.7%的人預(yù)算在20元以內(nèi)，約85.2%的人可以接受價格不超過30元。而2021年，這兩項數(shù)據(jù)分別為38.2%、45.1%，消費(fèi)降級趨勢明顯。
為了順應(yīng)形勢，九毛九不得不被迫正面應(yīng)戰(zhàn)。慫火鍋貼出“認(rèn)慫”公告，宣布鍋底8元起、葷菜9.9元起、素菜6.6元起、燜飯6元任吃；太二酸菜魚門店提供的米飯由“按碗收費(fèi)”變成“按位收費(fèi)”，價格保持不變。在沒有堂食區(qū)域的外賣店，單人套餐一度低至35元。
只是加盟進(jìn)展不順，九毛九超99%的門店還以重資產(chǎn)運(yùn)營的自營模式為主，原材料及耗材、職工薪酬、租金及使用權(quán)折舊、水電開支等經(jīng)營成本占總營收比例長期穩(wěn)定在75%以上。2023年，公司為新餐廳投入的廣告推廣費(fèi)用，物業(yè)和設(shè)備、購買家居及建設(shè)供應(yīng)鏈而產(chǎn)生的資本成本分別同比激增52.3%、55.7%，未來持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模帶來的資金壓力不難預(yù)想。
收入、成本兩端受限，酸菜魚品類熱度也大不如前。紅餐產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《酸菜魚品類發(fā)展報告2023》顯示，截至2023年11月，全國酸菜魚餐廳門店數(shù)共5.2萬家，門店數(shù)同比下降8.8%。近一年內(nèi)新開門店1.6萬家，閉店數(shù)量為2.1萬家。產(chǎn)品同質(zhì)化程度高、消費(fèi)者新鮮感漸失，這對于重度依賴太二酸菜魚大單品的九毛九來說，無疑又將是一記重?fù)簟?/p>