作者：新消費(fèi)主張/cici
2021年6月，頂著“正畸第一股”的光環(huán)，時(shí)代天使正式登陸港交所。三年過去了，時(shí)代天使的股價(jià)已由490港元/股的高點(diǎn)，跌至60港元/股，跌超85%，總市值更是僅剩102億港幣，較最高點(diǎn)跌近700億港元。
上市后，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期是公司市值大幅下挫的根本原因之一。公司營(yíng)收增速在2022年出現(xiàn)了下降的狀況，2023年恢復(fù)增長(zhǎng)但增速不及2018-2021年水平；公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年大幅下滑，到2023年公司歸母凈利潤(rùn)僅0.5億元，甚至不及2018年水平，2023年凈利率僅3.3%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大、集采、海外市場(chǎng)開拓等都有著不同程度的關(guān)系。
股價(jià)跌超85% 營(yíng)收增長(zhǎng)承壓、歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年大幅下挫、凈利率降至低個(gè)位數(shù)
時(shí)代天使成立于2003年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的口腔隱形正畸技術(shù)、隱形矯治器生產(chǎn)及銷售的服務(wù)提供商。2021年6月，時(shí)代天使頂著“正畸第一股”的光環(huán)正式登陸港交所，發(fā)行價(jià)僅為173港元/股，當(dāng)日股價(jià)漲幅最高達(dá)183.24%至490港元/股，市值更是超過800億港元。三年過去了，時(shí)代天使的股價(jià)已由490港元/股的高點(diǎn)，跌至60.8港元/股（截至2024年6月19日收盤），跌超85%，總市值更是僅剩103億港幣，市值較最高點(diǎn)蒸發(fā)近700億港元。
首先，從最簡(jiǎn)單直接的營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速角度來看，2018-2023年，時(shí)代天使的營(yíng)收分別為4.9億元、6.5億元、8.2億元、12.7億元、12.7億元及14.8億元，2019-2023年分別同比變動(dòng)32.4%、26.5%、55.7%、-0.2%、16.2%，營(yíng)收增速在2022年出現(xiàn)了下降的狀況，2023年恢復(fù)增長(zhǎng)但增速不及2018-2021年水平。
2018-2023年，時(shí)代天使的歸母凈利潤(rùn)分別為0.6億元、0.7億元、1.5億元、2.9億元、2.1億元及0.5億元，2019-2023年分別同比變動(dòng)15%、118.8%、89.4%、-25.2%、-75.2%。2021年后公司歸母凈利潤(rùn)連續(xù)兩年大幅下滑，到2023年公司歸母凈利潤(rùn)僅0.5億元，不及2018年水平。
其次，從盈利能力衡量指標(biāo)銷售毛利率、銷售凈利率來看，2018年-2023年，時(shí)代天使的銷售毛利率分別為63.8%、64.6%、70.4%、65%、61.9%、62.4%，公司毛利率在2020年達(dá)到70.4%的高點(diǎn)后便呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，在2021、2022連降兩年后，2023年微增0.5個(gè)百分點(diǎn)。
公司的凈利率同樣不容樂觀，和毛利率走勢(shì)類似，在2021年達(dá)到高點(diǎn)后，便連續(xù)兩年下降，2023年已降至低個(gè)位數(shù)，具體來看，2021年-2023年，時(shí)代天使的銷售凈利率分別為22.5%、16.8%、3.3%。從期間費(fèi)用看，2021-2023年，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率顯著提升，其中，銷售費(fèi)用率由2021年的18.6%增長(zhǎng)至2023年的33.4%，管理費(fèi)用率從14.4%增長(zhǎng)至19%。
主營(yíng)業(yè)務(wù)為牙齒正畸的時(shí)代天使，看似處于一個(gè)暴利的賽道，但是從2023年僅3.3%的凈利率來看，似乎并非是一個(gè)賺錢效應(yīng)顯著的賽道。公司歸母凈利潤(rùn)和凈利率為何連續(xù)兩年大幅下滑，公司賺錢效應(yīng)又受哪些因素影響？
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)白熱化、多廠商降價(jià)搶奪市場(chǎng) 時(shí)代天使三產(chǎn)品集采中標(biāo)降價(jià)
分業(yè)務(wù)類型來看，公司最主要的收入來源為隱形矯治方案（即隱形矯治器），2023年收入占比達(dá)87%，其次為海外產(chǎn)品銷售（10%）、口內(nèi)掃描儀銷售（2%）和其他業(yè)務(wù)（1%）。近年來，國(guó)內(nèi)正畸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力增大，2022年起各廠商紛紛降價(jià)。
時(shí)代天使、隱適美雖是目前國(guó)內(nèi)隱形矯正器市場(chǎng)上的兩大品牌，在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的隱形正畸賽道也難逃降價(jià)的命運(yùn)。
2022年4月，阿萊科技主動(dòng)對(duì)隱適美基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行降價(jià)，其中青少年款價(jià)格降幅達(dá)23%，成人款價(jià)格降幅達(dá)15%；隨后，時(shí)代天使也做出相應(yīng)降價(jià)應(yīng)對(duì)，冠軍版降價(jià)幅度約在5-12%。
?。ㄙY料來源：國(guó)海證券）
緊接著，在2022年9月，行業(yè)再次迎來牙科耗材領(lǐng)域的集采事項(xiàng)，在12月份披露的集采中選結(jié)果中，時(shí)代天使的三款影星正畸產(chǎn)品AngelalignTeen、EABⅡ、Angelalign Full 分別以12600元、6300元和9200元的價(jià)格獲中標(biāo)，價(jià)格降幅大約在23%—30%，阿萊技術(shù)的“隱適美”則未中選。
集采中標(biāo)雖然導(dǎo)致時(shí)代天使單價(jià)、利潤(rùn)水平降低，但是有利于案例數(shù)的增加，從2023年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)確實(shí)也是如此。2023年時(shí)代天使總案例數(shù)為24.5萬例、同比增長(zhǎng)33.2%，2022年公司案例總數(shù)僅同比微增0.3%。
通過以上可知，無論是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇降價(jià)，還是集中帶量采購(gòu)下的降價(jià)，或都是時(shí)代天使銷售毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)、凈利潤(rùn)及凈利率下挫的原因之一。2023年，公司收入增長(zhǎng)明顯低于案例數(shù)增長(zhǎng)，在案例總數(shù)同比增長(zhǎng)33.2%時(shí)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.2%。
創(chuàng)始人離任李華敏離任、松柏投資胡杰章上任 海外業(yè)務(wù)能成為第二增長(zhǎng)曲線嗎？
2023年6月30日時(shí)代天使公司創(chuàng)始人、CEO李華敏女士因個(gè)人及家庭原因，辭去了公司執(zhí)行董事、薪酬委員會(huì)成員及首席執(zhí)行官職務(wù)，并表示：“新階段的時(shí)代天使不再需要一個(gè)火車頭似的帶隊(duì)家長(zhǎng)，而是需要一個(gè)具有數(shù)字化科技理念和全球化戰(zhàn)略的核心領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，帶領(lǐng)企業(yè)在安全穩(wěn)健中加速前行?！?/p>
創(chuàng)始人李華敏離任后，松柏投資胡杰章上任，時(shí)代天使將第二增長(zhǎng)曲線更加明確的押注在國(guó)際化和數(shù)字化方向，即通過國(guó)際化打開增量，通過數(shù)字化降本增效。
2023年，公司不斷加速突破海外市場(chǎng)，國(guó)際化業(yè)務(wù)進(jìn)入全球化組織+本地化運(yùn)營(yíng)階段。目前，公司已經(jīng)在歐洲、澳新、北美等市場(chǎng)搭建了具有豐富正畸市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的本地業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，并上市了符合本地需求的創(chuàng)新產(chǎn)品。
此外，公司通過收購(gòu)Aditek切入巴西市場(chǎng)，有序推進(jìn)在醫(yī)學(xué)設(shè)計(jì)、智能制造方面的協(xié)同賦能，有力支持Aditek隱形矯治業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。
但目前看來，海外市場(chǎng)無論在營(yíng)收還是案例數(shù)方面，均不及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。2023年海外收入占比和案例數(shù)占比僅分別為10%、13%。另外，隨著海外市場(chǎng)的拓展，還導(dǎo)致了銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用明顯提升，2022年、2023年，公司海外業(yè)務(wù)分別虧損0.23億元、2.16億元，2023年虧損大幅增加。
海外市場(chǎng)的拓展，和任何新市場(chǎng)的拓展一樣，或都會(huì)帶來一定的增量，但這份增長(zhǎng)是否能持續(xù)下去，成為穩(wěn)定的第二增長(zhǎng)支撐，或還需要時(shí)間來給出答案。另外，公司將海外市場(chǎng)作為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，但若海外市場(chǎng)在法規(guī)、政策上出現(xiàn)不利變化，或?qū)竞Ｍ馔貜堅(jiān)斐奢^大的不利影響，從而進(jìn)一步影響公司的未來增長(zhǎng)預(yù)期。