原標(biāo)題：【華西策略||李立峰】一周A股策略—打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌
來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記
投資要點(diǎn)
一、海外市場：地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇全球滯脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)將加快緊縮步伐。3月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要中，與會(huì)者認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，最早將于5月開啟縮表，單月縮表上限約950億美元，是上一輪的兩倍左右。隨著通脹壓力高企，市場已消化美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息至少7次，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5月會(huì)議上加息50BP概率超過80%。近期美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛使市場對美國經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生擔(dān)憂。往后看，美國經(jīng)濟(jì)前景需要更多指標(biāo)的驗(yàn)證，例如就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)等，在更明確的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)出現(xiàn)前，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向難發(fā)生轉(zhuǎn)變。
二、疫情影響延續(xù)，國常會(huì)再度強(qiáng)化“穩(wěn)增長”。本輪疫情使深圳、上海等地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按下“暫停鍵”，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度大幅下滑，服務(wù)業(yè)回落幅度更明顯。4月6日國常會(huì)對經(jīng)濟(jì)表述更偏謹(jǐn)慎，會(huì)議提出“適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具”：加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，研究采取金融支持消費(fèi)和有效投資的舉措，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款。二季度來看，盡管國常會(huì)未提及降準(zhǔn)降息，但在“政策靠前發(fā)力、適時(shí)加力”的要求下，貨幣政策有望維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息預(yù)期。
三、A股一季報(bào)業(yè)績將密集披露，盈利結(jié)構(gòu)或繼續(xù)分化。4月份，A股企業(yè)年報(bào)及一季報(bào)將密集披露，當(dāng)前A股整體企業(yè)盈利仍處于下行期，但部分行業(yè)業(yè)績?nèi)杂型永m(xù)較高增速。一季度俄烏沖突等因素使得國際大宗商品價(jià)格大幅走高，原材料價(jià)格上漲對上游企業(yè)利潤形成提振，但向下傳導(dǎo)不暢將使得中下游企業(yè)利潤受到擠壓。截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中業(yè)績預(yù)喜家數(shù)224家，占比84.85%。分行業(yè)看，資源品及高端制造行業(yè)有望維持高增。
四、投資策略：打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌。海外方面，短期全球“滯脹”擔(dān)憂難以消退，美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣緊縮也將對全球大類資產(chǎn)產(chǎn)生擾動(dòng)。國內(nèi)方面，本土疫情反復(fù)使得部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按下暫停鍵，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。在政策“靠前發(fā)力、適時(shí)加力”的要求下，貨幣環(huán)境將維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的預(yù)期，4月政治局會(huì)議將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為政策主基調(diào)。當(dāng)前A股仍處于反復(fù)磨底的過程中，風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌。行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：
1）基建相關(guān)，如“建筑、建材”；
2）地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；
3）預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)；政策力度不及預(yù)期；國內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場大幅波動(dòng)等。
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正文
01海外市場：地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇全球滯脹擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)將加快緊縮步伐
本周全球股市普遍下跌，中美股市中，成長股回調(diào)幅度較大。具體看，美股納斯達(dá)克指數(shù)、標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌3.86%、1.27%、0.28%；A股創(chuàng)業(yè)板指、深證成指、上證指數(shù)分別下跌3.64%、2.20%、0.94%；其他新興市場方面，巴西IBOVESPA指數(shù)、日經(jīng)225、韓國綜合指數(shù)分別下跌2.67%、2.46%、1.44%；歐洲市場中，法國CAC40、德國DAX指數(shù)分別下跌2.04%、1.13%。商品市場方面，全球食品大幅躍升。本周CBOT大豆、COBT小麥周漲幅分別達(dá)到：+6.71%、+6.63%，俄烏沖突使得全球糧食供給受到?jīng)_擊，后續(xù)糧食問題可能成為歐洲通脹上行的另一因素。
通脹壓力持續(xù)蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)將加快緊縮步伐。4月6日，美聯(lián)儲(chǔ)公布的3月FOMC貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者認(rèn)為通脹風(fēng)險(xiǎn)偏向上行，高通脹繼續(xù)從商品擴(kuò)大到服務(wù)，尤其是租金，以及尚未經(jīng)歷價(jià)格大幅上漲的行業(yè)，例如教育、服裝和醫(yī)療保?。欢頌鯖_突加劇了能源和商品價(jià)格的上漲，中國應(yīng)對疫情的封鎖有可能進(jìn)一步擾亂供應(yīng)鏈，以及長期通脹預(yù)期可能受到擾動(dòng)。同時(shí)俄烏沖突、全球宏觀政策收緊及能源價(jià)格上漲使得經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于加息，許多與會(huì)者指出“在未來的會(huì)議上，將目標(biāo)范圍上調(diào)一個(gè)或多個(gè) 50 個(gè)基點(diǎn)可能是合適的，尤其是在通脹壓力保持高位或加劇的情況下?！?span style="text-decoration-line: underline;">關(guān)于縮表，與會(huì)者指出可能從5月開始縮表，縮表上限約為950億美元，這一單月縮表上限是上一輪的兩倍左右。
隨著通脹壓力高企，市場已消化美聯(lián)儲(chǔ)2022年加息至少7次，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5月會(huì)議上加息50BP概率超過80%，在6月會(huì)議上加息50BP的概率超過50%。3月下旬起，美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，使得市場對美國經(jīng)濟(jì)前景產(chǎn)生擔(dān)憂。往后看，美國經(jīng)濟(jì)前景需要更多指標(biāo)的驗(yàn)證，例如就業(yè)數(shù)據(jù)、制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)等，在更明確的經(jīng)濟(jì)衰退指標(biāo)出現(xiàn)前，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向難發(fā)生轉(zhuǎn)變。
02疫情影響延續(xù)，國常會(huì)再度強(qiáng)化“穩(wěn)增長”
3月以來本土疫情反彈，并波及多個(gè)省份，呈現(xiàn)點(diǎn)多、面廣、頻發(fā)的特點(diǎn)。3月1日至4月9日，我國新增本土確診病例+新增本土無癥狀感染者累計(jì)達(dá)27.7萬例，且單日感染者數(shù)量持續(xù)創(chuàng)新高。深圳市、吉林省、上海市等地區(qū)陸續(xù)采取封控、管控措施，3月28日起，上海市在全市范圍內(nèi)開展核酸檢測或抗原檢測，封控區(qū)域內(nèi)除保障市民生活和城市基本運(yùn)行的公共服務(wù)類企業(yè)以外，所有企業(yè)實(shí)施封閉生產(chǎn)或居家辦公。
本輪疫情使深圳、上海等地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按下“暫停鍵”，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)景氣度大幅下滑，服務(wù)業(yè)回落幅度更明顯。3月官方制造業(yè)PMI 49.5%，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，降至臨界點(diǎn)以下；3月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI降至42%，較2月大幅回落8.2個(gè)百分點(diǎn)，為2020年3月以來最低。根據(jù)華西宏觀組預(yù)測，本輪疫情對一季度GDP同比增速拖累約0.63個(gè)百分點(diǎn)，目前國內(nèi)疫情拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，預(yù)計(jì)疫情對二季度經(jīng)濟(jì)仍有一定影響。
經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的預(yù)期。4月6日，國常會(huì)對經(jīng)濟(jì)表述偏謹(jǐn)慎，會(huì)議認(rèn)為“國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇、有的超出預(yù)期。國內(nèi)疫情近期多發(fā)，市場主體困難明顯增加，經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到一些制約，新的下行壓力進(jìn)一步加大”。貨幣政策方面，會(huì)議提出“適時(shí)運(yùn)用貨幣政策工具”，一是加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，保持流動(dòng)性合理充裕；二是研究采取金融支持消費(fèi)和有效投資的舉措；三是支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款。4月7日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開專家和企業(yè)家座談會(huì)，會(huì)議對“穩(wěn)增長”的表述也更積極，“政策舉措要靠前發(fā)力、適時(shí)加力，已出臺(tái)的要盡快落實(shí)到位，明確擬推出的盡量提前，同時(shí)研究準(zhǔn)備新的預(yù)案?！?span style="text-decoration-line: underline;">二季度來看，盡管國常會(huì)未提及降準(zhǔn)降息，但在“政策靠前發(fā)力、適時(shí)加力”的要求下，貨幣政策有望維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息預(yù)期。
03A股一季報(bào)業(yè)績將密集披露，盈利結(jié)構(gòu)或繼續(xù)分化
4月份，A股企業(yè)年報(bào)及一季報(bào)將密集披露，當(dāng)前A股整體企業(yè)盈利仍處于下行期，但部分行業(yè)業(yè)績?nèi)杂型永m(xù)較高增速。一季度俄烏沖突等因素使得國際大宗商品價(jià)格大幅走高，原材料價(jià)格上漲對上游企業(yè)利潤形成提振，但向下傳導(dǎo)不暢將使得中下游企業(yè)利潤受到擠壓。
截至2022年4月9日，共有264家上市公司披露一季報(bào)業(yè)績預(yù)告，其中業(yè)績預(yù)喜家數(shù)224家，占比84.85%。分行業(yè)看，資源品及高端制造行業(yè)有望維持高增，中信一級(jí)行業(yè)中，化工（41）、電子（31）、醫(yī)藥（30）、機(jī)械（23）行業(yè)披露家數(shù)較多，預(yù)喜家數(shù)也較多。
04投資策略：打好防守反擊戰(zhàn)，穩(wěn)增長價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌
海外方面，短期全球“滯脹”擔(dān)憂難以消退，美聯(lián)儲(chǔ)加快貨幣緊縮也將對全球大類資產(chǎn)產(chǎn)生擾動(dòng)。國內(nèi)方面，本土疫情反復(fù)使得部分地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)按下暫停鍵，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。在政策“靠前發(fā)力、適時(shí)加力”的要求下，貨幣環(huán)境將維持寬松，后續(xù)仍有降準(zhǔn)降息的預(yù)期，4月政治局會(huì)議將繼續(xù)以“穩(wěn)增長”為政策主基調(diào)。當(dāng)前A股仍處于反復(fù)磨底的過程中，風(fēng)格上，紅利策略、穩(wěn)增長價(jià)值藍(lán)籌仍勝一籌。行業(yè)配置上，關(guān)注三條主線：1）基建相關(guān)，如“建筑、建材”；2）地產(chǎn)相關(guān)，如“金融、房地產(chǎn)”；3）預(yù)期困境行業(yè)將逐步改善的板塊，如“養(yǎng)殖”等。
05風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)；政策力度不及預(yù)期；國內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場大幅波動(dòng)等。