作者 | 王迎春
來(lái)源 | 讀數(shù)一幟
資本的眼里，哪有什么時(shí)間的朋友，只有獲利夠不夠豐厚。
一切似乎正在回到起點(diǎn)。掙扎一年有余，三只松鼠（300783.SZ）的股價(jià)沒(méi)有沖破年線壓制，且愈走愈低，接近上市一周時(shí)水平。
盡管三只松鼠的店鋪數(shù)量已擴(kuò)容了許多倍，利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，且連續(xù)拿出過(guò)億的分紅，陪伴長(zhǎng)達(dá)10年的資方伙伴此時(shí)依然選擇套現(xiàn)離場(chǎng)。
在虎年臨近時(shí)，三只松鼠披露公司第二大股東NICE GROWTH LIMITED(以下簡(jiǎn)稱“ NICE” )與其一致行動(dòng)人近三個(gè)月內(nèi)減持了736萬(wàn)股，這只是他們當(dāng)前減持計(jì)劃的一部分。
早在三只松鼠越過(guò)股價(jià)頂峰（91.59元）不到兩個(gè)月時(shí)，NICE 就已經(jīng)啟動(dòng)減持計(jì)劃，隨后當(dāng)時(shí)第三大股東LT GROUTH INVESTMENT IX(HK) LIMITED (以下簡(jiǎn)稱“LT”)于一周后宣布減持。
NICE及LT，背后的出資人是分別是由IDG與今日資本擔(dān)任普通合伙人的基金，基金的最終來(lái)源較為多元，有美國(guó)的，有中國(guó)香港的，也有部分內(nèi)地機(jī)構(gòu)。IDG與今日資本，在資本市場(chǎng)久負(fù)盛名。
此后的一年半時(shí)間里，兩大機(jī)構(gòu)不斷減持，截至目前減持?jǐn)?shù)量已經(jīng)超過(guò)4300萬(wàn)股。
初相見(jiàn)，約十年
資本市場(chǎng)第一次知道三只松鼠是2017年4月，那時(shí)這家公司剛剛披露招股說(shuō)明書(shū)。
這份公開(kāi)文件交待了一件小事：2016年12月13日，三只松鼠與安徽另一家食品企業(yè)——安徽詹氏食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“詹氏食品“）及其他股東共同簽訂了一份股東協(xié)議書(shū)，共同組建新公司——松鼠云詹氏食品有限公司（以下簡(jiǎn)稱”松鼠云詹氏“）。
由于投資額小、持股比例低，長(zhǎng)達(dá)455頁(yè)的招股說(shuō)明書(shū)對(duì)這家參股公司的介紹幾乎是一筆帶過(guò)。
正是這筆小小的投資，透露出三只松鼠創(chuàng)始人章燎源人生的一段重要經(jīng)歷，其職業(yè)人生真正開(kāi)啟與跨越正是在詹氏食品完成。對(duì)此，他用微博簽名形容“27歲開(kāi)天眼”。
至于27歲前的人生，章燎源在接受媒體采訪時(shí)曾表述：做什么都虧，還開(kāi)過(guò)摩的，（車(chē)）幾次被收。招股書(shū)披露，18歲至21歲，他在一家包裝公司當(dāng)電工。
臨近36歲時(shí)，章燎源創(chuàng)立三只松鼠，從事堅(jiān)果類(lèi)食品生產(chǎn)與銷(xiāo)售。他創(chuàng)業(yè)但沒(méi)有換行，在此之前，他在詹氏食品有著長(zhǎng)達(dá)9年的職業(yè)經(jīng)歷，起初當(dāng)一名基層銷(xiāo)售員，離開(kāi)之時(shí)已經(jīng)干到了總經(jīng)理。
離開(kāi)詹氏時(shí)，章燎源干了一件事，為老東家創(chuàng)建了堅(jiān)果互聯(lián)網(wǎng)品牌”殼殼果“。
這項(xiàng)業(yè)務(wù)盡管取得銷(xiāo)售成績(jī)，但沒(méi)有獲得高層的全力支持，發(fā)展路徑分歧也就此產(chǎn)生，章燎源認(rèn)為那是行業(yè)發(fā)展的新方向。為了強(qiáng)調(diào)此事的重要性，三只松鼠的招股書(shū)在展示管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)時(shí)，對(duì)這件事單獨(dú)予以介紹。
有關(guān)這位“松鼠老爹”的創(chuàng)業(yè)故事，公開(kāi)信息有很多，充滿了草根色彩，一些媒體甚至將其創(chuàng)業(yè)過(guò)程刻畫(huà)為“一個(gè)小混混的逆襲”。
根據(jù)可以核實(shí)的信息了解到，創(chuàng)業(yè)之初，能為章所用的人只有他的幾個(gè)朋友，用他的話講“比垃圾好一點(diǎn)”。白手起家的窘境甚至令一些前來(lái)應(yīng)聘的員工以為“進(jìn)了傳銷(xiāo)組織”。
不過(guò)，他的激情、對(duì)行業(yè)的深度理解打動(dòng)了一位網(wǎng)友。此人驅(qū)車(chē)4小時(shí)來(lái)見(jiàn)章燎源。他是李豐，當(dāng)時(shí)在國(guó)際著名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)IDG資本任合伙人，后來(lái)成為章燎源創(chuàng)業(yè)路上的貴人。
三只松鼠2019年7月12日上市敲鐘當(dāng)天，身著紅色衣衫的李豐上臺(tái)演講，他回憶那次網(wǎng)友線下見(jiàn)面：“那是我們第一次見(jiàn)面，談得很投緣，還一起喝了酒，酒后章總吐露了他的雄心‘給我1000萬(wàn)，我一定能創(chuàng)造出一個(gè)偉大的電商品牌’“。
接下來(lái)，李豐用行動(dòng)給予了他的這位網(wǎng)友支持。招股說(shuō)明書(shū)記錄，2012年2月16日三只松鼠成立，成立僅兩個(gè)月，4月18日，NICE宣布投資75萬(wàn)美元。
需要說(shuō)明的是，NICE在這筆投資前17天才成立于香港，其背后的股東來(lái)自于IDG資本。（注：IDG體系內(nèi)的相關(guān)組織下文均統(tǒng)稱為IDG資本）
《讀數(shù)一幟》制圖
2012年11月16日，NICE追加投資75萬(wàn)美元；2013年5月8日，NICE繼續(xù)追加117萬(wàn)美元，另外通過(guò)購(gòu)買(mǎi)與轉(zhuǎn)讓的方式，以13.8萬(wàn)美元從創(chuàng)始人章燎源處獲得相關(guān)出資（指注冊(cè)資本）；2014年3月22日，NICE再投200萬(wàn)美元。
另外，外資股東 Gao Zheng Capital Limited（以下簡(jiǎn)稱”Gao Zheng“）2014年3月22日宣布對(duì)三只松鼠投資684萬(wàn)美元。信披資料顯示，在這一決策前5天，Gao Zheng才成立于香港，其股權(quán)亦為IDG持有，當(dāng)然它與NICE為一致行動(dòng)人。
到此，僅三年內(nèi)，以NICE 和Gao Zheng為代表的IDG資本已經(jīng)對(duì)三只松鼠投資了1164.8萬(wàn)美元。
有了IDG的加持，其他投資人也聞風(fēng)而動(dòng)，LT于2013年5月8日對(duì)三只松鼠投資541.5萬(wàn)美元。與NICE、Gao Zheng相比，LT成立得最早，于2010年8月26日成立于英屬維爾京群島。
此后，LT于2014年追加投資743萬(wàn)美元。前后兩年，以LT為代表的今日資本對(duì)三只松鼠投了1284.5萬(wàn)美元。
在三只松鼠提交IPO申報(bào)稿前，IDG資本、今日資本持有該公司股份分別為27.66%、18.64%。
不僅如此，IDG資本與今日資本還于2014年5月15日，以上述3家境外公司為平臺(tái)向三只松鼠提供了一年期借款共計(jì)324.6萬(wàn)美元，不要利息。當(dāng)然這筆借款已于次年5月28日償還完畢。
李豐不僅為章燎源帶來(lái)了實(shí)力外資入股，他本人亦親自入場(chǎng)。
2015年7月，李豐創(chuàng)立自友投資和自友松鼠兩個(gè)平臺(tái)，并于成立當(dāng)月及9月對(duì)三只松鼠分別投了2000萬(wàn)元、1.66億元，總計(jì)共1.86億元。這足以顯示李豐對(duì)章燎源的信任與信心。
曾經(jīng)的網(wǎng)友、現(xiàn)在的投資伙伴，在三只松鼠走向壯大的過(guò)程中亦成為深交好友。
李豐曾回憶，三只松鼠IPO沖刺期（主要是2017年至2018年間）章燎源常常睡不著覺(jué)，深夜與他互發(fā)微信討論問(wèn)題的正是李豐。這甚至引來(lái)章夫人的猜疑，以至于李豐不得不親自向章夫人澄清誤會(huì)。
當(dāng)然在后來(lái)的歲月中，李豐的支持也收獲了回報(bào)。
收獲期，果斷減持
三只松鼠創(chuàng)業(yè)早期就與成功相遇。自2014年至上市前，連續(xù)四年，這家公司在天貓雙11均取得堅(jiān)果零食物產(chǎn)類(lèi)銷(xiāo)售第一名的成績(jī)，這很難不引起人們關(guān)注，創(chuàng)始人章燎源一時(shí)名動(dòng)江湖。
在后來(lái)的幾年，在三只松鼠的公開(kāi)信里鮮有聽(tīng)到Nice、LT等股東們的聲音，他們等著它上市，然后收獲果實(shí)。
2020年7月8日， NICE、Gao Zheng，通過(guò)上市公司披露，將在未來(lái)約6個(gè)月內(nèi)，以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式最多減持3609萬(wàn)股，占總股本的9%。
隨后7月15日，LT也通過(guò)上市公司披露了減持計(jì)劃，最大減持量與NICE及Gao Zheng所代表的IDG資本一模一樣。
據(jù)了解，創(chuàng)新公司的種子期、初創(chuàng)期正是風(fēng)險(xiǎn)投資基金們的播種期，各家基金的退出時(shí)間基于對(duì)象獨(dú)特性與自身投資特點(diǎn)，各有不同，在獲利最大化與時(shí)間成本兩者間權(quán)衡。這一次，IDG與今日資本吃到了最后。
三家外資股東宣布上述減持計(jì)劃時(shí)，他們對(duì)三只松鼠的所有持股于2020年7月13日全部解禁。
解禁期的到來(lái)、及緊跟其后的減持計(jì)劃，使三只松鼠在二級(jí)市場(chǎng)倍感壓力。
2020年7月14日至21日，該股連續(xù)6個(gè)交易日下跌，其中7月16日這一天，股價(jià)擊穿半年線引發(fā)拋售，至尾盤(pán)時(shí)以跌停收?qǐng)?，全天成交高達(dá)4.8萬(wàn)手。這是這家公司上市以來(lái)第二次跌停。
在上述這段時(shí)間，股吧或各交流平臺(tái)里，投資者們交流交易該股心得的信息刷了屏。不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資基金們退出也到了時(shí)候。
2020年7月21日至9月3日，LT減持了432.4萬(wàn)股；2020年7月20日至9月15日，NICE與其一致行動(dòng)人GAO ZHENG合計(jì)減持了401萬(wàn)股。
待到這一期減持計(jì)劃結(jié)束時(shí)，雙方分別于2021年1月29日、2月5日更新了減持公告。根據(jù)所公布的明細(xì)測(cè)算，IDG資本一方共計(jì)減持1249.8萬(wàn)股，套現(xiàn)約5.3億元。
今日資本方面則減持946萬(wàn)股，盡管其減持量小于前者，交易明細(xì)顯示，其交易均價(jià)踩在了更好的位置，以至于今日資本套現(xiàn)額比IDG資本更高，達(dá)5.5億元。
外資套現(xiàn)離場(chǎng)期間，三只松鼠的股價(jià)K線一路向下，從60元附近位置不斷失守，下跌至40元附近，市值減損了約三分之一。
第一輪減持下來(lái)，三只松鼠的股東人數(shù)從79342戶下降至30003戶（注：數(shù)據(jù)來(lái)源Wind），超過(guò)一半的投資者離開(kāi)了這只股票。
市值減損期伴隨著三只松鼠的銷(xiāo)售渠道更多元、線下門(mén)店高速發(fā)展以及產(chǎn)品多元化。然而，這沒(méi)有帶來(lái)營(yíng)收的持續(xù)擴(kuò)張。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年，三只松鼠的營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)3.72%，對(duì)比上市當(dāng)年（2019年）45.3%的營(yíng)收增長(zhǎng)，大幅下滑。進(jìn)入2021年，市場(chǎng)擴(kuò)張繼續(xù)疲軟，前三季度僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.7億元，同比負(fù)增長(zhǎng)2.23%。
多虧了管理層積極削減銷(xiāo)售費(fèi)用，三只松鼠2020年以來(lái)的歸母凈利潤(rùn)依然實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長(zhǎng)。
以2020年為例，全年銷(xiāo)售費(fèi)用17.12億元，相比2019年22.98億元的銷(xiāo)售費(fèi)用下降超過(guò)25%。2021年以來(lái)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于毛利率的改善。
營(yíng)收增長(zhǎng)乏力，股價(jià)不斷下跌三只松鼠拿出了真金白銀回報(bào)股東。在2019年度現(xiàn)金分紅1億元基礎(chǔ)上，2020年度再分現(xiàn)金1億元。
《讀數(shù)一幟》按照上述兩個(gè)年報(bào)期披露的股東持股數(shù)額來(lái)測(cè)算，IDG方面應(yīng)獲得分紅近4800萬(wàn)元、今日資本方則拿到了約3100萬(wàn)元（注：數(shù)據(jù)均不含稅）。
另外上市前，三只松鼠曾在2017年向股東們一次性分紅1億元（注：不含單獨(dú)向個(gè)別股東分紅）。
所有這些回報(bào)能擋住外資股東們減持的意志嗎？今日資本暫時(shí)停下了套現(xiàn)步伐，但I(xiàn)DG資本方面于2021年2月2日、9月30日公布了兩期減持計(jì)劃。
結(jié)合其于2022年1月29日公布的最新進(jìn)展，經(jīng)測(cè)算，自2021年2月2日至今，IDG資本方面共計(jì)減持了2078萬(wàn)股。
當(dāng)前這家機(jī)構(gòu)最近一期減持計(jì)劃時(shí)間僅過(guò)半。外資股東們的減持行為并沒(méi)有違規(guī)，但公司市值大幅折損亦是事實(shí)，對(duì)此，三只松鼠是否有應(yīng)對(duì)之策？《讀數(shù)一幟》給三只松鼠發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。
IDG資本市場(chǎng)減持，不止三只松鼠。
查詢發(fā)現(xiàn)，于2020年12月16日上市的科創(chuàng)板公司恒玄科技（688608.SH），其早期的股東亦有IDG的背景，IDG以名下兩個(gè)平臺(tái)于2016年1月入股恒玄科技，他們的持股已于兩個(gè)月前迎來(lái)解禁期，目前沒(méi)有披露減持進(jìn)展。
比恒玄科技早登上科創(chuàng)板的芯原股份（688521.SH），其發(fā)行人股東有3家來(lái)自IDG關(guān)聯(lián)方，2021年8月，解禁期到來(lái)后IDG開(kāi)啟了減持。
至2月22日收盤(pán)，三只松鼠股價(jià)刷新至新低，至32.18元。