內容提要：
1. 中國股票市場交易規(guī)則越來越不平等，個人投資者的盈利越來越被蠶食擠壓，個人投資者與機構投資者之間的投資收益比剪刀差越來越大，根據上交所最后一次的不同投資者盈利分布情況披露，二者回報率差達46倍以上
2. 中小散戶多數時候都處于嚴重虧損，2007年以來，資本10萬以下小散戶所持有的市值比高峰期減少了一半以上，而機構投資者和頭部個人投資者無論行情漲跌，多數時候都能盈利，他們所持有的市值總量增加了10倍以上，股市的兩極分化越來越嚴重
3. 中國股票市場的二元對立結構逐漸固化，中小散戶處境日益艱難，對于白領和中產階層而言，在我國證券行業(yè)基本問題、基本矛盾沒有解決的情況下，務必謹慎投資，防止發(fā)生不可抗力的個人資產流失
中國股市無疑是全世界經濟常態(tài)國家中表現最差的一個，去年甚至差于經濟長期不景氣，最近又處于國際嚴厲支持下的俄羅斯股市。劍橋大學Judge商學院教授Elroy Dimson、Paul Marsh等人，長期對全球主要證券市場做跟蹤研究，他們的成果表明，從1900年到2020年之間，發(fā)達國家證券市場普遍收益率在8%以上，也就是說可以遠遠超過物價通貨膨脹速度，是居民財富收益增加的一個重要途徑。
（發(fā)達國家的1900年至2020年平均股票市場收益率）
比如根據德意志銀行統計，德國去年居民金融資產性收益達到4740億歐元左右（未必全部是股票，但是股票比重最大），平均每人可以獲得近5000歐元的金融資產收益，這成為拉動私人財富增長的重要引擎。
我國證券市場僅僅建立30余年，規(guī)模成型不過20余年時間，無法與國外做同時段的比較，但是從近20年的情況看，根本無法達到發(fā)達國家8%以上的收益率，也無法達到新興國家平均6.9%的收益率。具體而言，如果我國股市收益率可以達到6.9%，那么意味著一個家庭2014年有1萬元股票的話，如今已經幾乎翻一倍達到1.95萬元，相信99.5%的中國投資者都做不到。
同時，我國股票市場的不景氣狀態(tài)又是結構性的，極少部分人賺得盆滿缽滿，而絕大多數投資者卻長期虧損，一直是供養(yǎng)頭部投資者的奶牛，或者被戲稱為隨意被收割的韭菜。中小投資者到底有多慘，他們的損失到底有多大，他們投資風險到底有多高，我國股市到底制度到底有多么不公平，一直缺乏有詳細定量研究，總體而言這是大家一個普遍感覺而已，好在我國最重要股票市場——上海證券交易所每年都會發(fā)布統計年鑒，里面有對投資者狀況和交易數據的詳細披露，本文以2007年以來的十六部年鑒為主，對上述問題做分析。
一、學歷低、年齡低、資產少的散戶構成A股市場投資者絕大多數
我國2022年底共有持股賬戶4638余萬，其中機構投資者中只有12.49萬，個人投資者則為4626萬，占比達到99.73%。在個人投資者中，將近90%的投資者是股本不超過100萬的小散戶，其中股本低于10萬的極弱勢投資者構成了我國證券市場的最大基數，他們達到2305萬戶，占全國證券投資者的近一半；賬戶資本超過300萬的投資者，我們姑且稱為專業(yè)級投資者，數量不過146萬戶，僅占股民總數的4%左右。
我們再看這些散戶的其他特征：他們37%以上低于30歲，69%以上低于40歲；48%以上只受到過中?；蚋咧屑耙韵陆逃?，只有3.83%的投資者擁有碩士及以上學歷?？傊@些散戶特征是股本少、年齡低和學歷低，既沒有充足的判斷能力，更沒有抗風險能力，甚至不乏有人賣房、貸款去炒股，委實是勢單力薄、弱不禁風的韭菜。又加上我國證券市場制度的極其不完善，形成了資本市場獵物數量多、利益輸送能力強（總是心存僥幸想翻盤，持續(xù)增加投資）、抵抗力極弱的特征，是一個再好不過的圍獵場。
二、證券市場越來越不公平，交易額和利潤分配越來越不成正比，個人投資者的命運越來越具有悲劇性
根據這些極翔實的資料，中小散戶貢獻了絕大數交易，而只分得極少數收益，投資收益率根本無法與機構和專業(yè)投資者相比。以上海證券交易所最后一次公布的不同類投資者盈利情況為例，2017年個人投資者貢獻了82.01%的交易額，但是僅僅獲得了股票市場不到9%的盈利（3108億V.S.34535億）；反言之，機構投資者僅僅用了不到18%的交易額，就獲得了91%以上的利潤，二者資本流利潤差達到46倍以上。
（個人投資者和機構投資者的投資收益剪刀差越來越大）
而在虧損年度，個人投資者的虧損率又遠遠大于專業(yè)投資者。以2016年為例，個人投資者的持股市值只有公司法人投資者的39.4%（5.66萬億V.S.14.34萬億），而虧損額相當于72%（7090億V.S.9820億），資本虧損率是機構投資者的近2倍。散戶可謂吃苦在先，享福在后，最大限度承擔風險，又最小限度獲得收益，不是韭菜又是什么呢？
更可怕的是，我們拉長時間看，個人投資者所獲得的市場盈利占比越來越低。根據2007年以來數據，個人投資者交易額貢獻率始終在80%-86%左右，但是盈利占比從2007年的50%以上，下降至2012年的32%、2014年的26%，2017年進一步低于10%。言外之意，證券市場留給個人投資者的利潤越來越少，莊家越來越占主場，中小散戶越來越處于為他人陪跑、為他人做嫁衣的狀態(tài)了。
（個人投資者盈利占比持續(xù)走低）
第三，中小投資者盈少虧多，小盈不抵大虧，而專業(yè)機構和頭部個人投資者始終處于高收益穩(wěn)贏狀態(tài)
我們再從歷年不同類型投資者的擁有市值變動情況，對他們的經營狀況進行考察，我們可以發(fā)現：那些低于10萬股本的弱小散戶，在2007年至2022年的16年時間里，持有的總市值只有7年在上漲，而9年在下跌；專業(yè)投資機構卻只有3年下跌，13年在上漲。
并且小散戶永遠是大跌小漲，總額是在縮水的，而專業(yè)機構、一般法人和頭部個人投資者都是小跌大漲，資產一路高漲。從2008年至2022年，上交所總市值從2.8萬余億增加到50多萬億，增長了17倍還要多，而個人投資者的市值卻縮水了近50%(4800億跌至3252億)，市場占比從15%以上也降至0.7%。而同期，頭部個人投資者的市值上漲了75倍以上，專業(yè)機構市值增長了11倍以上，他們均跑贏了美股平均收益率。
（中小散戶所持有的市值縮水，而機構投資者和頭部個人投資者的財富卻快速增長，表格單位：億人民幣）
即便是把個人投資者的考察范圍擴展至100萬以下投資者，這部分人一般都會擁有千萬以上家庭資產，屬于高凈值家庭，基本都是一二線城市的高收入者，他們照樣沒有能夠在股市里賺到錢。2007年他們擁有的市值超過2.1萬億，占上交所總市值的30%左右，而2022年他們的市值僅為2.35萬億，市場占比降至5.08%。這說明即使優(yōu)質中產——這些普遍受過很好的教育，擁有很好判斷能力的人（放在國外一般都是穩(wěn)賺不賠），也很難獲利，這表明我們的市場是多么不理性，對投資者缺乏友好性。
而那些機構投資者和頭部個人投資者即使是在股災的時候，仍舊能夠獲得盈利。以FT中文網昨日發(fā)布的，香港方德金控首席經濟學家夏春對2015年股災的研究為例，在2014年7月到2015年12月一年半時間內，股本50萬以下的最弱勢群體，虧損達2500億，資產幾乎腰斬，50萬至300萬賬戶資產的中小投資者虧損420億，兩者累計虧損2920億。而專業(yè)機構盈利2523億，一般法人盈利1129億，1000萬證券資產以上的最優(yōu)質個人投資者盈利2540億。
正是底層投資者的不理性，以及信息、權益上的弱勢地位，支撐起了上層投資者仍然能在股災中全身而退的資本神話，也構筑了不平等利益分配狀態(tài)的基礎。
四、我國股票市場二元對立結構越來越明顯，加劇市場震蕩，并帶來一系列經濟社會問題
綜合以上所述，我國股票市場越來越形成了一個兩極分化的趨勢：目前這個場域的一端是4100萬100萬資本以下的小股民，他們雖然構成了投資者的絕大多數，也貢獻了大部分交易額，但是拿走了極少數利潤，只有少數僥幸者實現了保值增值；而另一端為數量不足50萬的專業(yè)機構、一般法人和1000萬資本以上的優(yōu)質個人投資者，他們卻分走了絕大多數收益。并且這種兩極分化趨勢越來越明顯，筆者姑且稱之為資本市場上的二元機構。
這種二元對立結構的出現，進一步加劇了市場的震蕩。由于海量的中小投資者普遍缺乏信心和安全感，對市場反應過于敏感、頻率交易（美國個人投資者年交易次數為15次左右，而中國達60次左右），推高了市場的波動。2007年之后，股災頻發(fā)、股指屢創(chuàng)新低，正是這種二元結構固化的反映，正像一個階層對立的二元社會，會充滿政治動蕩一樣。
（2009年至2018年上證指數、道瓊斯指數走勢對比，上證指數明顯充滿劇烈波動，而道瓊斯指數穩(wěn)步上漲）
這幾次大的股災，都給中小散戶都帶來沉重性打擊。其中，2007年至2008年股災，全國個人投資者虧損2.19萬億，戶均虧損超過7萬元；2011年股災，個人投資者總虧損8759億，戶均近3萬元；2015年股災，30萬以下投資者的市值從13005億，減少到8690億，直接導致當年自然人持股賬戶減少300余萬。最大的跌幅則發(fā)生在2022年至今，單以上交所股票市值計算，從最高峰的53萬億左右，降至今天的40萬億上下，以個人投資者持股占比為23%計算，個人投資者損失近4萬億。當然這只是總市值的減少額，整體交易虧損應該遠遠大于這個數值。
在過去國內的勞動力、資源，國外的技術、資本等生產要素充裕，能夠不斷刺激經濟增長的時候，這種二元對立的股市倒是一個相對獨立的池子，不太影響大局。但是隨著上述生產要素逐漸枯竭，股市對經濟發(fā)展的作用，及其經濟風向標意義不斷增大，越來越影響企業(yè)界和國民的信心。同時，在當下居民的住房等固定資產大幅貶值，工資等日常收入普遍縮水，中下層投資者的在資本市場受損的情況不能改變，那么真的到了中產大規(guī)模坍塌的時候了。
我們應該認識到，社會的任何一種二元分裂和不平等，都是制度嚴重缺陷導致的，我們更希望政府能夠從根本上整頓證券市場，完善規(guī)則，徹底改變暗箱操作的黑市、黑社會賭場狀態(tài)（吳敬璉先生語），保護小投資者的利益，這才有助于共同富裕，實現不同階層之間的財富和諧共生。
最后，筆者雖然不是證券行業(yè)專家，但是仍然從宏觀經濟學角度做一個提醒：最起碼短期內，中小投資者非必要莫入股市，個人的能力、資本和信息，終究是無法跟一個不完善的龐大體制相博弈的。