隨著美國國債收益率的大漲和通脹預期開始回落，一些基金經(jīng)理認為，這意味著影響“全球資產(chǎn)定價之錨”的重要因素開始生變！市場可能已行至“情緒拐點”……
近期，美國國債收益率近期大漲以及市場的通脹預期減弱，在一些債券基金經(jīng)理看來，這表明經(jīng)濟的彈性和債券供應的增加現(xiàn)在比對美聯(lián)儲的政策預期更能影響債券市場。
債券收益率與其價格走勢相反，且前者在通脹環(huán)境下往往會上升，因為通脹侵蝕了未來債券支付的價值。
10年期美債收益率周二觸及近16年高位。過去幾個月里，美國國債收益率的走高往往是由于投資者消化了對美聯(lián)儲的加息預期，但最近幾周，其對這一預期的反應程度有所下降。Aegon Asset Management投資組合經(jīng)理兼美國利率策略師Calvin Norris表示，“過去幾個月，情況發(fā)生了很大變化”。
投資者認為，有證據(jù)表明，一系列新的驅動因素已經(jīng)占據(jù)美債收益率變動的主導地位，包括日本央行調整YCC政策導致的日債收益率走高，這可能降低外國投資者對美國國債的興趣；以及美國國債供應增加，投資者對持有更多國債的回報要求更高。
BMO Capital Markets分析師上周在一份報告中表示，盡管一年多來，美國國債投資者一直在關注美聯(lián)儲緊縮行動的時機和規(guī)模，但市場可能已經(jīng)達到主要由“情緒驅動”的拐點。他們表示：
“不確定性的來源正從美聯(lián)儲轉向貨幣政策的‘衍生物’，因為政策利率處于2001年以來的最高水平。美國更長期的經(jīng)濟增長、期限溢價和發(fā)行量增加等問題在影響美債價格走勢中所占的份額越來越大?！?/p>
定價軟著陸
在政策制定者從2022年3月開始加息525個基點后，美國CPI同比增速已從2022年6月9%以上的峰值放緩至3%左右，開始更接近美聯(lián)儲2%的目標。
與此同時，近幾個月來，美國國債通脹保值證券（TIPS）市場對未來十年通脹的預期保持相對穩(wěn)定。10年期盈虧平衡通脹率為2.35%，自年初以來上升了約5個基點，而10年期美國國債收益率上升了約50個基點。
10年期美國國債實際收益率升至全球金融危機水平
Vanguard Fixed Income Group高級投資組合經(jīng)理兼美國國債和通脹保值債券主管John Madziyire表示：
“我們正在消化軟著陸的預期，這意味著我們看到事情朝著有利于美聯(lián)儲的方向發(fā)展，因為通脹正在下降，衰退的可能性已經(jīng)降低?！?/p>
長期美國國債收益率考慮了通脹預期和期限溢價等因素，也就是投資者對持有長期美國國債的風險補償要求更高了。
LGIM America美國固定收益策略主管Anthony Woodside表示，“我們現(xiàn)在看到的很多變動都與更長期的結構性問題有關，可能是圍繞經(jīng)濟增長，也可能是圍繞期限溢價”。
長期美國國債收益率還反映了人們對所謂中性利率的預期。在中性利率水平上，利率對經(jīng)濟既沒有刺激作用，也沒有限制作用。盡管利率上升，但近期一系列強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)增強了投資者的信念，即就算通脹得到抑制，利率也將在更長時間內保持在較高水平。
Woodside認為，經(jīng)濟增長如此強勁，即使在目前的限制性利率下，經(jīng)濟仍然非常有彈性，這意味著中性利率現(xiàn)在可能會更高。
雖然這些長期因素最近變得更加突出，但在通脹再次加速或經(jīng)濟急劇惡化的情況下，美聯(lián)儲更為直接的貨幣政策行動（加息或者降息）可能會重新占據(jù)影響美債收益率的主導地位。
貨幣市場預計，美聯(lián)儲將在明年第二季度之前將利率維持在目前的5.25%-5.5%區(qū)間，然后才會開始降息，許多人將從鮑威爾周五在杰克遜霍爾央行年會的講話中尋找可能進一步加息的線索。Aegon的Norris表示：
“我仍認為美聯(lián)儲有進一步加息的風險，但市場目前并未對此進行太多的定價?！?/p>