投資要點
受到地緣政治引發(fā)的大宗商品價格快速上行，以及疫情擾動下恢復緩慢的全球供應鏈影響，全球資本市場開始逐步正視今年所要面臨的通脹風險。美國1月CPI同比達到7.5%，創(chuàng)下40年來的新高；歐元區(qū)1月CPI同比達5.1%，再創(chuàng)歷史新高。本應下半年展開的通脹交易可能已經(jīng)拉開帷幕。
而對于國內(nèi)市場而言，雖然市場仍然存在較多分歧，但是今年上半年寬信用仍然是最具確定性的事情。另外一方面，市場仍然需要耐心等待貨幣政策“以我為主”的驗證，這可能是當前市場階段性底部出現(xiàn)的必要條件。對于當前的市場而言，從我們跟蹤的市場情緒指標來看，市場已經(jīng)從對于高估值股票的交易擁堵快速切換到對于低估值的股票的熱捧。這樣一個過程也能已經(jīng)達到一個較為極致的水平，后續(xù)市場將逐步回歸均衡。而在去年8月，我們也同樣依靠這個指標提示了部分成長板塊階段性過熱的風險。
在當前環(huán)境下，盈利與通脹關(guān)系更加密切的消費（尤其是必選消費）有望成為占優(yōu)風格。國內(nèi)隨著政策由寬貨幣到寬信用的推進，未來可以預期的宏觀環(huán)境將是社融逐步企穩(wěn)回升而利率震蕩筑底，從金融周期視角來看，我們將其定義為“類過熱”環(huán)境。歷史上看，“類過熱”環(huán)境下A股市場往往呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，這也是由于受益于信用環(huán)境改善的分子端和對于貨幣環(huán)境更敏感的分母端錯配所引發(fā)。從結(jié)構(gòu)上看，這一時期的市場風格往往是由高增長的成長逐步向增速更加穩(wěn)健的消費切換；對于流動性敏感度適中，而盈利仍有一定彈性的中盤股更容易取得超額收益。
“穩(wěn)增長”政策導向下，消費K型分化的彌合值得期待。疫情以來，疫情后快速的流動性注入使得金融系統(tǒng)相對于實體經(jīng)濟恢復更為迅速，反映到收入層面是居民收入中財產(chǎn)性收入的增長更快，也推動了可選消費品需求的修復更加猛烈，與之相對的是必須消費的恢復偏慢。參考歷史類似情況，在貨幣政策逐步退出，財政接力的背景下，往往能看到的是消費分化缺口的彌合。
通脹交易提前啟動，配置通脹，交易寬信用。隨著通脹交易的提前啟動，我們認為投資者需要積極配置盈利與通脹高度相關(guān)，且受益于線下經(jīng)濟復蘇的消費板塊，尤其是必須消費品仍然是貫穿全年的配置主線，包括養(yǎng)殖業(yè)，種植業(yè)，食品加工，餐飲旅游，零售，紡服，中藥，橡膠制品等。另外一方面，在今年快速輪動的市場環(huán)境下，風險偏好較高的投資者可以遵循信用周期，積極參與在信用周期上行階段盈利拐點出現(xiàn)概率較高行業(yè)的輪動性交易機會。此外耐心等待市場企穩(wěn)后，業(yè)績能夠確定兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)成長龍頭有望迎來階段性修復。
風險提示
地緣沖突超預期，中美貿(mào)易摩擦超預期，政策推進節(jié)奏不及預期。
自去年 9 月底以來，我們在多篇報告中持續(xù)強調(diào)：隨著信貸與財政政策加速推進，今年宏觀流動性季節(jié)性寬松節(jié)奏將明顯早于往年；從企業(yè)盈利來看，三季報后市場有望對主線板塊中期盈利趨勢形成新的一致預期；從風險偏好來看，中美貿(mào)易談判逐步重回正軌， 10 月末的G20 峰會和 11 月初的聯(lián)合國氣候變化大會召開，以及 11 月 Taper 落地有望成為推動市場風險情緒改善的重要催化劑。隨著宏觀流動性預期改善，行業(yè)盈利預期切換有序展開，市場風險情緒轉(zhuǎn)暖，我們提出的主線邏輯一一得到市場驗證，“冬季躁動”行情漸入佳境。
我們在去年 12 月 30 日發(fā)布報告《市場步入“冷靜期”，把握“穩(wěn)增長”結(jié)構(gòu)機會》，指出“隨著海外央行縮表加息進程加快，市場對于宏觀流動性預期不斷下修，部分新興市場已經(jīng)出現(xiàn)大幅資金外逃。雖然國內(nèi)貨幣政策以我為主，不存在大幅收緊概率，但是外資短期仍有流出壓力，這對于前期外資集中加倉的成長板塊也帶來更大調(diào)整壓力?！睆慕Y(jié)構(gòu)上明確提出“在當前穩(wěn)增長預期逐步升溫的背景下，以電網(wǎng)改造、5G 和建材等為代表的新老基建仍有機會。站在年度視角來看，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注以養(yǎng)殖業(yè)、種植業(yè)、食品加工業(yè)、紡織服裝、中藥、橡膠制品等為代表的具有較強價格傳導能力的必須消費品， 這也是 2022 年全年來看最具確定性的投資主線。對于成長板塊的系統(tǒng)性機會仍需耐心等待流動性預期的再修正?！蔽覀冊?1 月 9 日報告《為什么今年沒有“春季躁動”，兼談如何布局上半年行情》中指出，“冬季躁動”透支市場熱情，年初回歸“冷靜期”。我們在 1 月16 日報告《如何理解今年以來市場風格的變化》中進一步明確“隨著宏觀邏輯兌現(xiàn)，上市公司重回業(yè)績披露期，市場正在重新回歸冷靜，整體來看市場沒有系統(tǒng)性風險，但仍需等待春節(jié)后市場回暖”。
在當下時點，我們認為作為全年主線的通脹交易已經(jīng)提前啟動。在去年11月28日發(fā)布的年度策略《變中求其一，動中求其定》中，我們明確指出“美國頁巖油產(chǎn)能釋放依然緩慢，油價中樞易上難下，國內(nèi)豬周期下半年有望回升，通脹的影響將在年中逐步顯現(xiàn)”，同時“不要忽視供應鏈緊張的中長期影響”，“未來供應鏈緊張向其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進一步傳導的風險仍然存在”，在這樣的背景下，“必須消費品價格傳導將是最具確定性方向”。目前來看，受到歐洲地緣沖突擔憂的影響，我們前期的判斷正在得到加速驗證。隨著近期市場對于宏觀環(huán)境的不斷校準和超調(diào)，我們認為最終可以預期的市場環(huán)境將是“類過熱”而非市場當前普遍交易的滯脹或衰退，這樣的環(huán)境下消費風格將取得更為確定的超額收益，同時結(jié)合政策導向變化，以及新一輪豬周期的啟動，與通脹關(guān)系更為密切的必須消費品將成為今年市場交易的主線。
01
“豬油共振”下全面通脹出現(xiàn)的概率正在快速上升
受到地緣政治引發(fā)的大宗商品價格快速上行，以及疫情擾動下恢復緩慢的全球供應鏈影響，全球資本市場開始逐步正視今年的所要面臨的通脹風險。2月11日，美國勞工部勞工統(tǒng)計局發(fā)布1月CPI數(shù)據(jù)，其中名義CPI同比上漲7.5%，繼續(xù)創(chuàng)下1982年2月以來新高，也大幅超過市場此前7.2-7.3%的預期。從官方公布的數(shù)據(jù)分項來看，燃油價格環(huán)比漲幅達到9.5%，同比漲幅達到驚人的46.5%。能源整體支出環(huán)比增加0.9%，近12個月漲幅也達到27%；食品價格在一月亦環(huán)比走高0.9%。在核心CPI的分項中，一直推動通脹飆升的二手車價格也在一月環(huán)比提升1.5%；占CPI三分之一比重的住所支出一月環(huán)比提高0.3%。另外一方面，歐盟統(tǒng)計局2月2日公布數(shù)據(jù)顯示，受能源價格大幅上漲影響，2022年1月歐元區(qū)通脹率持續(xù)攀升，按年率計算達5.1%，高于市場預期，并再創(chuàng)歷史新高。而從當前的宏觀環(huán)境來看，影響通脹的主要因素在短時間內(nèi)都難以得到緩解，這也使得海外市場的交易情緒開始逐步轉(zhuǎn)向?qū)ν浀脑俣▋r。
美國清潔能源政策疊加地緣政治沖突，原油價格易漲難跌。從外部環(huán)境來看，我們認為原油價格的核心矛盾在于美國自身頁巖油產(chǎn)能難以釋放，而非OPEC增產(chǎn)政策或是歐洲地緣政治沖突。自2014年頁巖油革命以來，美國已經(jīng)成為全球最大的產(chǎn)油國，當前美國原油產(chǎn)量已經(jīng)接近于沙特和俄羅斯兩國之和，成為主導全球油價的核心因素。從歷史上看，原油價格與美國油井數(shù)量具有高度相關(guān)性，但是在2020年拜登政府上臺后推動的清潔能源政策，使得美國頁巖油產(chǎn)能受到抑制，疊加疫情擾動，在油價快速上行的環(huán)境下，美國頁巖油產(chǎn)能難以得到充分釋放，這也決定了當前環(huán)境下油價整體易漲難跌。疊加1月以來歐洲地緣政策沖突的風險不斷發(fā)酵，油價開始呈現(xiàn)脈沖式上行，推升大宗商品價格整體走高。而隨著下半年美國中期選舉的臨近，清潔能源政策作為拜登的基本政策之一，出現(xiàn)弱化的概率相對較低，我們認為油價的高點可能還尚未到來。
國內(nèi)下半年CPI將面臨食品項和非食品項的雙重壓力。從歷史上看，油價對于國內(nèi)CPI中的非食品分項具有較為明細的領(lǐng)先性，近期油價的加速對于下半年的CPI非食品項將形成較大壓力。另外一方面，國內(nèi)能繁母豬存欄變化來看，今年6月生豬供給將達到低位，意味著新一輪的豬周期逐步啟動，豬肉價格的上行也將推升食品項通脹的中樞上行。
豬油共振往往是推動全面通脹的主要原因。從歷史上看，全面通脹的形成往往來自于油價大幅上漲后，推升次年基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品(5.950, -0.11, -1.82%)價格后，疊加油價高位二次沖擊，形成的豬油共振格局。如果僅僅只是油價上行推升的農(nóng)產(chǎn)品價格上行，對于通脹的影響將更多是結(jié)構(gòu)性的，也無法形成全面通脹壓力。
本輪通脹周期更加類似2008年和2011年，而非2019年。從3輪較為明細的通脹周期來看，我們可以看到2008年，2011年和2019年三輪周期存在較大的差異性，前兩輪通脹周期中，油價在經(jīng)歷了上一年度（2007年和2010年）價格修復性中樞上移后，在次年形成二次沖擊，推動了全面通脹的形成，也最終導致了貨幣政策的階段性收緊。而從2019年情況來看，由于其推動CPI上行的主要驅(qū)動力(5.850, -0.20, -3.31%)來自非洲豬瘟引發(fā)的豬價大幅上行，相對溫和的油價沒有引發(fā)CPI非食品項的大幅上漲，所以貨幣政策并未出現(xiàn)全面轉(zhuǎn)向。而從當前的環(huán)境來看，我們認為此輪通脹更加類似于前者而非后者。
02
寬信用疊加利率上行，“類過熱”環(huán)境下消費更加占優(yōu)
寬信用仍然是上半年最確定的宏觀環(huán)境。依據(jù)西部宏觀團隊預測，2022年社融年內(nèi)高點或為11.5%，年底增速有望達到10.7%。在《天量社融回應穩(wěn)增長質(zhì)疑》報告中，西部宏觀團隊認為2022年社融新增規(guī)模有望達到33.5萬億，2022年底社融余額同比增速有望達到10.7%的水平。社融口徑的人民幣貸款有望在2022年達到全年22萬億左右的水平，比2021年的19.95萬億，同比多增2萬億左右。根據(jù)今年財政前置的特點，社融同比增速高點在三季度左右出現(xiàn)，增速有望錄得11.5%的水平。
CPI上行壓力將在下半年逐步顯現(xiàn)，利率中樞易上難下。從通脹角度來看，雖然受到基數(shù)效應影響，在大宗商品價格維持高位的環(huán)境下，PPI同比增速有望逐步回落，但是農(nóng)產(chǎn)品價格傳導疊加新一輪豬周期的啟動，以及油價上漲對于CPI非食品項的沖擊，下半年CPI的壓力將逐步顯現(xiàn)，這也會為下半年貨幣政策進一步轉(zhuǎn)寬形成掣肘。
隨著國內(nèi)政策由寬貨幣到寬信用的推進，未來可以預期的宏觀環(huán)境將是社融逐步企穩(wěn)回升而利率震蕩筑底，對應我們研究框架中的“類過熱”環(huán)境。自2008年起，不同金融周期階段大類資產(chǎn)與風格表現(xiàn)呈現(xiàn)出不同特征：1）類復蘇：社融上行，利率下行往往對應經(jīng)濟觸底復蘇，政策轉(zhuǎn)寬，股商機會開始顯現(xiàn)，中小盤+成長消費相對更好，成長與消費風格月均回報分別達到5.67%與5.49%；2）類過熱：社融上行，利率上行期間，股商雙牛概率走高，A股行業(yè)普遍上漲，其中消費相對表現(xiàn)更勝一籌，月均回報達到4.25%，市場風格也從小盤領(lǐng)先轉(zhuǎn)向均衡；3）類滯脹：社融下行，利率上行期間，基本面繼續(xù)回暖，刺激政策退出，往往出現(xiàn)股熊商牛的格局，A股風格切換至大盤，消費相對抗跌；4）類衰退：社融下行，利率下行期間，往往出現(xiàn)股商雙熊，A股僅穩(wěn)定風格相對收益較好。
行業(yè)層面，類復蘇階段醫(yī)藥、電新、電子、食品飲料與消費者服務等行業(yè)平均收益最佳；類過熱階段汽車、家電、食品飲料、電子和消費者服務等行業(yè)平均收益最佳。在類滯脹階段，食品飲料、消費者服務、石油石化、農(nóng)林牧漁與家電等行業(yè)平均收益最佳；在類衰退階段，建筑、電力及公用事業(yè)、電新、國防軍工與交通運輸?shù)刃袠I(yè)平均收益最佳。
在近三輪CPI上行階段，申萬二級行業(yè)中，盈利與通脹保持較高相關(guān)性的行業(yè)均取得了較為確定的絕對收益。回顧過去2008年，2011年和2019年的三輪CPI大幅上行周期，與通脹保持直接相關(guān)性，或者說本身就是構(gòu)成通脹上行的推動因素的行業(yè)往往也是能取得確定性收益的行業(yè)。
另外一方面， 從市場層面看，基于估值高低切換的交易可能已經(jīng)接近尾聲。對于當前的市場而言，從我們跟蹤的市場情緒指標來看，市場已經(jīng)從對于高估值股票的交易擁堵快速切換到對于低估值的股票的過度關(guān)注。這樣一個過程也能已經(jīng)達到一個較為極致的水平，后續(xù)市場將逐步回歸均衡。而在去年，我們也同樣依靠這個指標提示了部分成長板塊階段性過熱的風險。
03
“穩(wěn)增長”政策導向推進，消費分化格局有望彌合
隨著年初以來政策導向再度重回穩(wěn)增長，除了傳統(tǒng)市場關(guān)注的基建和地產(chǎn)行業(yè)外，需要關(guān)注的是此前消費K型分化缺口彌合帶來的投資機會。疊加疫情管控后線下經(jīng)濟的逐步修復，包括餐飲旅游，商貿(mào)零售，紡織服裝等都有望迎來修復。
“穩(wěn)增長”政策導向推進，消費分化格局有望彌合。疫情后快速的流動性注入使得金融系統(tǒng)相對于實體經(jīng)濟恢復更為迅速，反映到收入層面是居民收入中財產(chǎn)性收入的增長更快，也推動了可選消費品需求的修復更加猛烈。而隨著今年以來政策重心逐步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)就業(yè)”，我們有望看到居民工資性收入的逐步改善，這對于中低端收入人群的消費能力和消費傾向都會帶來明顯改善，進而拉動必須消費品的需求改善。
一個可以借鑒的例子是2011年。從2008年金融危機之后來看，當時在貨幣和財政的全面刺激下，整體呈現(xiàn)需求的快速復蘇，而與當下類似的是，可選消費的復蘇較必須消費更加明細，到2009年下半年，可選消費已經(jīng)恢復到危機前水平，而必須消費的恢復依然偏弱。從價格指標來看，2009-2010年期間反映高端消費的富豪消費價格指數(shù)的反彈也明顯好于同期的CPI水平。而到2021年，隨著貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向收緊，而財政仍在持續(xù)發(fā)力的環(huán)境之下，居民工資收入仍保持較快增長，推動了必須消費品的需求進一步修復，而從價格指標來看，CPI仍保持上行而高端消費品價格已經(jīng)開始下滑。雖然與當前情況并不完全相同，但是仍有借鑒意義。
線下消費：疫情拐點疊加政策利好背景下預期改善。一方面，國際疫情形勢的好轉(zhuǎn)有助于提振線下消費信心。奧密克戎變種病毒導致的這波疫情高峰將至，1月中旬以來美國的新增新冠病例開始下降，日均新增病例從1月中旬80萬例的高位回落至當前的20萬例左右；國內(nèi)疫情也回歸至動態(tài)清零。另一方面，穩(wěn)增長壓力與“十四五”規(guī)劃下促消費政策有望落地。節(jié)前國家出臺十方面舉措促消費，國務院日前印發(fā)《“十四五”旅游業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出“有序促進入境旅游、在疫情防控常態(tài)化條件下創(chuàng)新提升國內(nèi)旅游，在國際疫情得到有效控制前提下分步穩(wěn)步發(fā)展出境旅游”。
04
油價上漲推升農(nóng)產(chǎn)品價格，通脹交易一觸即發(fā)
大宗商品價格上漲對于必須消費品的價格傳導將是最具確定性方向。雖然受制于需求偏弱，大宗商品價格上漲最快的階段可能已經(jīng)過去，但是考慮到供給恢復的遲緩，以及供應鏈緊張催生的預防性補庫需求的增加，以原油為代表的工業(yè)品價格仍將維持在較高水平。從歷史上來看，原油價格上漲對農(nóng)產(chǎn)品價格有著較為顯著的傳導，2004年以來布倫特原油價格在2007年、2010年、2016年和今年的快速上行均顯著推高了南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)。
能源價格快速上漲從成本推動與替代效應兩方面帶動農(nóng)產(chǎn)品價格提升：
一是從成本驅(qū)動角度來看，原油價格上漲推高化肥等農(nóng)產(chǎn)品成本，進而驅(qū)動水稻、小麥、玉米等主糧價格上漲；由于化肥生產(chǎn)依賴于煤、油、氣等化石能源，化肥價格在原油價格上行階段會出現(xiàn)較為明顯的反應。從領(lǐng)先滯后關(guān)系來看，布倫特原油價格大致領(lǐng)先化肥價格3-4個月，化肥價格的上漲也將有力推高主糧的生產(chǎn)成本。
二是從替代效應來看，原油價格上行推高燃料油、化纖、合成橡膠等價格，通過替代效應向燃料乙醇、棉織品、天然橡膠傳導，進而驅(qū)動玉米、甘蔗、棉花、橡膠等價格上行。這類產(chǎn)品相關(guān)的種植業(yè)景氣度有望在價格驅(qū)動與需求帶動下進一步提升。
1）燃料油替代品燃料乙醇對玉米、甘蔗及食糖的價格傳導。從2008年以來價格走勢來看，布倫特原油價格與燃料乙醇價格高度相關(guān)，原油價格高企會推動燃料乙醇擴張產(chǎn)能。當前燃料乙醇的生產(chǎn)主要依賴美國與巴西，兩國2020年占全球產(chǎn)量比重分別高達52.72%和30.02%。從歷史上看，油價上行往往推動美洲國家的酒精燃料加工產(chǎn)業(yè)，進而引發(fā)全球飼料和白糖供給的短缺。
2）化纖替代品棉織品對棉花的價格傳導。化纖生產(chǎn)中主要原料之一化工產(chǎn)品PTA與原油價格高度相關(guān)，帶來了油價向化纖價格的傳導。而一旦化纖價格過高，則棉織品的替代效應將逐步顯現(xiàn)，此時市場對于棉花的需求增加將進一步推高棉花的價格。
3）合成橡膠對其替代品天然橡膠的價格傳導。合成橡膠以二烯烴和烯烴為單體聚合而成的高分子材料，以石油、天然氣為原材料。當原油、天然氣價格上漲時，合成橡膠成本會顯著上行，進而推高合成橡膠價格。橡膠行業(yè)的下游輪胎等制造商往往根據(jù)兩者的價差來確定最終產(chǎn)成品中兩類橡膠的使用比例，因而合成橡膠的價格上漲往往也會帶來對天然橡膠的需求增加，進而通過替代效應完成對天然橡膠的價格傳導。
當前來看，隨著油價的快速上漲，疊加南美氣候異常影響，全球主要基礎(chǔ)農(nóng)產(chǎn)品的價格均已經(jīng)呈現(xiàn)明細上漲壓力，尤其是作為飼料主要來源的大豆和玉米，價格都已經(jīng)接近歷史新高水平，隨著近期市場對于通脹的關(guān)注度持續(xù)上升，新一輪的通脹交易也即將開啟。
本輪豬周期的核心驅(qū)動力將來自成本抬升，市場已經(jīng)啟動新一輪周期交易。新一輪豬周期最快于2022年下半年即將開啟，盈利預期改善驅(qū)動，豬企股價高點領(lǐng)先于生豬企業(yè)盈利高點。過去四輪豬價上行周期，權(quán)益市場中的豬企股價幾乎總領(lǐng)先于豬企基本面。受到盈利預期改善驅(qū)動，股價領(lǐng)先于基本面4-12個月。對于此輪周期，我們認為與此前幾輪周期相比存在明細的差異，尤其是與2018年非洲豬瘟事件驅(qū)動的所謂超級周期相比，這一輪周期更加類似2006-2008，以及2010-2014年周期，其驅(qū)動因素更多來自于成本端的推升，疊加當前政策對于養(yǎng)殖行業(yè)的政策呵護，我們認為此輪平穩(wěn)周期將更加有利于上市公司業(yè)績的持續(xù)釋放，也更加符合當前A股市場的審美。
在全球供需偏緊格局下，糧食安全問題將更加重要。
我國種業(yè)現(xiàn)狀而言，種業(yè)作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的起點直接關(guān)系到糧食安全，是糧食的 “芯片”。當前我國種業(yè)仍較為依賴進口；近年來，我國種子進出口貿(mào)易逆差不斷擴大，2019 年我國種子進口額達 4.35 億美元，貿(mào)易逆差高達 2.24 億美元。整體而言，我國種業(yè)大而不強，自主創(chuàng)新能力和國際競爭力較弱，很多農(nóng)作物缺乏替代品種，仍需依賴進口。從進口來源來看，當前美國、日本為我國種業(yè)進口前兩大來源國，2019 年我國分別從美國和日本進口 1.27 億美元和 0.72 億美元種子，合計占我國種業(yè)全部進口量比重約 45.75%。
我國是蔬菜消費量第一大國，蔬菜需求剛性較大，而蔬菜種子嚴重依賴國外進口。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)，2017年我國人均蔬菜消費量達到377.17千克/人，高居全球第一，是全球平均水平的4倍。同為13億人口大國的印度，人均蔬菜消費量僅為79.83千克/人，約為中國的五分之一，相比之下我國蔬菜消費需求的剛性和負擔比較明顯。然而，消費需求最高的蔬菜種子卻嚴重依賴國外進口。蔬菜種子是我國種子進口的第一大類別，2019年我國蔬菜種子進口額達到2.24億美元，高于其余九類種子的進口額之和，在種子進口中扮演了非常關(guān)鍵的角色。
近年來我國玉米消費量不斷提高，進口依賴度也在攀升，玉米種業(yè)安全值得關(guān)注。主糧方面，我國玉米種子也在一定程度上存在對進口的依賴。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2019年我國玉米種子進出口貿(mào)易逆差達185萬美元，進口依賴度相對有限。然而當前我國玉米消費量不斷提高，2020年我國玉米消費量高達2.89億噸，進口依賴度也進一步提升至9%。在玉米飼料和燃料乙醇需求持續(xù)增加的帶動下，長期來看玉米的產(chǎn)需缺口將進一步拉大，部分依賴于外資進口的玉米種業(yè)安全將愈發(fā)值得關(guān)注。
這一背景下，我國提出將“糧食安全”作為治國理政的頭等大事，種業(yè)政策密集性出臺。5月28日修改《種子法》座談會和7月9日中央深改委《種業(yè)振興行動方案》顯示出高層加強種業(yè)的制度設(shè)計和技術(shù)創(chuàng)新的決心。8月17日種子法修正草案首次提請審議，全國人大常委會組成人員普遍認為，修正草案擴大植物新品種權(quán)的保護范圍及保護環(huán)節(jié)，建立實質(zhì)性派生品種制度，完善侵權(quán)賠償制度，完善法律責任，具有很強的時代性、前瞻性和可操作性。8月27日，全國推進種業(yè)振興電視電話會議召開，中共中央政治局委員、國務院副總理胡春華出席會議并強調(diào)，要深入貫徹習近平總書記重要指示精神，按照黨中央、國務院決策部署，全面實施種業(yè)振興行動，不折不扣完成各項目標任務，堅決打好種業(yè)翻身仗，牢牢掌握國家糧食安全和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化主動權(quán)。今年以來，新華社多次發(fā)文強調(diào)初級產(chǎn)品保供的重要性，我們認為種業(yè)將是最為直接的落腳點。
05
風險提示
地緣沖突超預期，中美貿(mào)易摩擦超預期，政策推進節(jié)奏不及預期。